19,6% апсайда под новый год

30 ноября Сбербанк отчитался по МСФО за 9 месяцев 2011 года. Событие это действительно важное, поскольку на ожиданиях позитивных новостей о финансовом состоянии банка за прошедшие пятницу и понедельник обыкновенные акции компании выросли на 10,2%.

Прогнозы были действительно позитивные, однако, судя по динамике котировок в день выхода отчетности, ожидания инвесторов оправдались не полностью: на 12:00 акции банка упали на 1,2%, притом что индекс ММВБ вырос на 0,05%.

Уровень чистой прибыли, заработанной банком в 3-м квартале, оказался несколько хуже моих ожиданий. За первые 3 месяца 2-го полугодия банк получил 79,7 млрд руб. Снижение данного показателя по отношению ко 2-му кварталу в основном связано с отчислениями в резерв под обесценение кредитного портфеля на сумму 5,4 млрд руб., чистым убытком от торговых операций и переоценкой ценных бумаг в 1,7 млрд руб., а также убытком от операций и переоценкой драгоценных металлов в размере 0,7 млрд руб. Также в 3-м квартале 2011 года доходность кредитного портфеля немного снизилась (на 0,16%), однако общий уровень чистой процентной маржи остался на уровне 6,5%. Это также выше примерно на 2% среднего по банкам показателя.

Сбербанк продемонстрировал очень высокий уровень финансовых показателей: ROE почти в 2 раза превышает среднерыночный показатель, что в очередной раз подтверждает отличные способности кредитной организации в области генерации чистой прибыли. Таким образом, к концу года я ожидаю уровень чистой прибыли около 340 млрд руб., что станет рекордным показателем для госбанка.

За счет увеличения сезонного спроса на услуги кредитования и улучшения покупательской способности населения благодаря низким ставкам по депозитам кредитный портфель вырос на 9% (выше моих ожиданий на 0,5%). При этом показатель NPL снизился, как и ожидалось, до уровня 6,1%. Таким образом, объем кредитного портфеля по итогам 9 месяцев текущего года был 18,1%, а по итогам года может составить около 25%.

В целом, на мой взгляд, отчетность позитивная, поэтому краткосрочную цель в 97,5 руб., или 19,6% апсайда от текущих котировок, до конца года я сохраняю. Тем временем, меньший объем заработанной прибыли, а также снизившийся уровень ROE в годовом исчислении сокращает справедливую цену по мультипликаторам P/Bv и P/E до уровня 112,6 руб. Более того, данная цель может быть достигнута лишь после проведения приватизации, поскольку размещение пакета ЦБ заморозит, а возможно, и снизит котировки акций банка на 5-8% от цены начала проведения SPO (предположительно 100 руб.).