Окончание QE ФРС и Кризис Евросоюза – важные новости прошедшей недели
Credit Agricole: настрой инвесторов к EUR/USD ухудшился
Валютные стратеги Credit Agricole отмечают, что настрой рынка по отношению к паре EUR/USD существенно изменился в худшую для евро сторону. Специалисты отмечают, что долгое время динамика единой валюты по отношению к доллару США определялась исключительно процентным дифференциалом между еврозоной и Соединенными Штатами. Тем не менее, в настоящее время внимание рынка вновь переключилось на европейский долговой кризис.
Аналитики также напоминают, что второй раунд программы количественного смягчения ФРС подходит к концу. Из последнего протокола заседания FOMC явно следует, что монетарные власти США уже начали поиск наиболее эффективного способа сворачивания мер по монетарному стимулированию экономики, благодаря чему доллар получит поддержку , считают в банке.
По мнению Credit Agricole, евро будет оставаться под негативным давлением до тех пор, пока курс не вернется на уровни выше 1.4520. Для того чтобы европейская валюта смогла вновь посетить недавние максимумы нужны крупные покупки евро или позитивные для еврозоны события.
В то же время, пока события развиваются по весьма негативному сценарию: курс евро упал после того, как правящая социалистическая партия Испании потерпела самое сокрушительное поражение за последние тридцать лет. Стоящие у власти социалисты набрали по итогам прошедших в выходные выборов только 28% голосов избирателей, тогда как оппозиционную Народную партию поддержали 38% испанцев. Население Испании крайне недовольно растущей безработицей и сокращением государственных расходов. В это время в Германии партия канцлера Ангелы Меркель скатилась на третье место по результатам выборов в Бремене, так как многие немцы не одобряют политику предоставления финансовой помощи европейским странам-должникам. Кроме того, рейтинговое агентство Standard & Poor-s предупредило в пятницу о возможном понижении кредитного рейтинга Италии , а агентство Fitch Ratings сократило оценку греческого долга до B+, что на 4 ступени ниже инвестиционной шкалы.
С приближением запланированного за конец июня завершения второго раунда количественного смягчения ФРС участники рынка пытаются предугадать, какой будет будущая динамика доллара США. Необходимо отметить, что QE2 оказывает огромное воздействие на инвесторов, прежде всего, с психологической точки зрения, так как монетарное стимулирование воспринимается как готовность Федеральной резервной системы поддерживать национальную экономику.
Опрос Reuters, проведенный среди 64 аналитиков и управляющих фондов, показал, что инвесторы ожидают падения акций, облигаций, золота и евро в течение трех месяцев после окончания $600-миллиардной программы ФРС по покупке облигаций. Инвесторы опасаются, что когда ФРС перестанет поддерживать рынок, активы, которые приносили хороший доход в течение последних 9 месяцев, резко упадут в цене, подрывая доверие к восстановлению американской экономики.
40 респондентов полагают, что после завершения QE2 доходности по 10-летним Трежерис вырастут. 36 из опрошенных экспертов полагают, что рынки станут более волатильными. 38 участников опроса ожидают, что доллар вырастет по отношению к единой валюте. Как минимум половина респондентов предполагают, что фондовые рынки США и развивающихся стран упадут (Standard & Poor-s 500 index и MSCI Emerging Market stock index). Согласно усредненному прогнозу 59 экономистов, вероятность третьего раунда количественного смягчения оценивается всего лишь в 10%.
Спрос на валюты, показавшие наилучшие результаты в 2011 году, такие как австралийский доллар и норвежская крона, снижается в преддверии завершения в июне второго раунда количественного смягчения ФРС на фоне общего замедления мирового экономического роста.
По мнению Barclays, мировая экономика вырастет в этом году на 4.1%, тогда как в 2010 году ее подъем составлял 4.9%. В Morgan Stanley называют значение в 4.2%.
Также не следует забывать о таких факторах, как рецессия в Японии и долговой кризис в еврозоне, ухудшающих настрой рынка к риску. Джон Тейлор, глава крупнейшего в мире валютного хедж-фонда FX Concepts, отмечает, что подъем аппетита инвесторов к риску, который продолжается со второй половины 2009 года, подошел к концу.
Специалисты UBS отмечают, что стратегия carry trade (кредиты в валютах с низкой доходностью для инвестирования в высокодоходные активы в других валютах) принесла в мае убыток в 1.52%. Майский спад индекса Standard & Poor-s GSCI Index, отражающий динамику цен на 24 сырьевых товара, свел на нет весь его подъем с середины марта. Индекс акций MSCI World Index потерял в этом месяце 3.37%.
В этих условиях инвесторы покупают доллар США, который укрепился в мае по отношению ко всем своим 16 основным конкурентам. Аналитики Standard Life Investments полагают, что курс американской валюты продолжит расти. Тем не менее, рекомендуется проявлять осторожность во всем, что касается доллара, так как его рост, скорее всего, будет ограничен, потому что ФРС планирует оставить процентные ставки на рекордно низком уровне.
Рейтинговое агентство Standard & Poor-s сменило в выходные прогноз по итальянскому долгу на негативный . Так как Италия является третьей по величине экономикой еврозоны, возможность снижения ее кредитного рейтинга нельзя оставить без внимания. Таким образом, аналитики пытаются оценить риск заражения страны долговым кризисом.
Специалисты Brown Brothers Harriman отмечают, что они, хотя и ожидают новых снижений рейтингов долга периферийных стран еврозоны в этом году, но не видят достаточных оснований для понижения оценки итальянского долга. Экономисты подчеркнули, что на протяжении всего кризиса долг Италии был пусть высоким, но стабильным, тогда как объем бязательств других европейских стран намного увеличился. По мнению BBH, существует риск снижения рейтингов Бельгии и Франции.
Аналитики Societe Generale настроены более пессимистично, рассматривая вероятность дефолта европейских экономик . С их точки зрения, в краткосрочном периоде нельзя исключать возможность дефолта Греции, Ирландии или Португалии, тогда как для Испании и Италии подобного риска пока нет. В банке полагают, что если рыночные условия финансирования обремененных долгами государств еврозоны не улучшатся, то ситуация в регионе может стать значительно хуже.
Несмотря даже на то, что с конца апреля американская валюта укрепилась на 4%, лучшие управляющие облигационными фондами в мире придерживаются негативного взгляда на будущую динамику доллара США.
Аналитики Pimco ожидают, что USD ослабнет по отношению ко многим валютам развивающихся стран и некоторым валютам развитых государств, таких как Австралия и Норвегия. Стратеги OppenheimerFunds отмечают, что фундаментальные показатели по доллару остаются «просто ужасными».
В целом, специалисты полагают, что хотя курс доллара время от времени и будет расти, общее направление его движения будет нисходящим, так как в следующие несколько лет многие инвесторы оставят Соединенные Штаты и уйдут на другие рынки, характеризующиеся более быстрым экономическим ростом, более высокими процентными ставками и лучшим состоянием государственных финансов. Ожидается, что валюта США будет оставаться под давлением, так как ФРС, скорее всего, еще долго будет удерживать процентные ставки на рекордно низком уровне.
В то же время, следует упомянуть, что среди стратегов есть и те, что считает, что число медведей по доллару уже достигло предельного значения. Так, Джон Тейлор, глава крупнейшего в мире валютного хедж-фонда, предполагает, что в июле подъем высокодоходных активов подойдет к концу.
Валютные стратеги UBS считают, что основной нисходящий тренд по доллару США скоро закончится. С их точки зрения, для укрепления американской валюты есть несколько причин.
Во-первых, специалисты ожидают, что во второй половине года американская экономика продолжит восстанавливаться.
Кроме того, значительный стимул доллару предоставит завершение в июне второго раунда количественного смягчения Федеральной резервной системы. Напомним, что валюта США находилась под давлением $600-миллиардной программы ФРС по покупке облигаций в течение последних 12 месяцев.
Наконец, положительным фактором для доллара станет слабость евро из-за обострения долгового кризиса в еврозоне и неопределенности, которая вызвана неспособностью европейских властей принять конкретные меры по урегулированию сложившейся ситуации.
Аналитики UBS считают, что во второй половине года пара EUR/USD опустится с текущего диапазона в 1.40/1.50 до уровней в области 1.30/1.40.
Экономисты Lloyds TSB Corporate Markets отмечают, что власти Греции и раньше обещали проводить жесткие реформы по сокращению государственных расходов для того, чтобы получить финансовую помощь от Евросоюза, однако свое обещание так и не выполнили. Вопрос заключается в том, сможет ли греческое правительство протолкнуть меры жесткой экономии в условиях растущих протестов со стороны населения страны.
Аналитики полагают, что греческая экономика растет слишком медленно для того, чтобы генерировать налоговые поступления в бюджет. Так как страна отчаянно нуждается в денежных средствах, ей придется прибегнуть к некоторой реструктуризации. Специалисты подчеркивают, что в прямом дефолте нет необходимости, хотя все и зависит от того, что считать дефолтом. Рейтинговые агентства, например, называют дефолтом любое «перепрофилирование» долга, замечают в Lloyds. Стратеги полагают, что в долгосрочном периоде, это увеличение сроков погашение долговых обязательств помогло бы как Греции, так и еврозоне в целом. По мнению банка, чем быстрее будет внедрен подходящий механизм выхода из кризиса, тем лучше.
Текущий кризис в Европе является не проблемой уверенности в Европейском валютном союзе как таковом, как думают некоторые, а проблемой нескольких, относительно небольших европейских экономик, уверены в Lloyds. Тем временем, эти страны не смогут самостоятельно расплатиться по своим долгам, если часть их долга не будет списана, поэтому реструктуризация их долга действительно необходима, так как она сняла бы часть давления на евро и снизила риск «заражения» кризисом остальных экономик региона.
В настоящее время мировая экономика находится в весьма неплохом состоянии, и если проводить ключевые реформы в еврозоне, то сделать это необходимо именно сейчас. С точки зрения специалистов, европейским политикам следует продемонстрировать свою решимость принимать жесткие действия для борьбы с кризисом, прежде всего, в 3х странах – Греции, Португалии и Ирландии.
Нил Фергюсон, профессор истории в Гарвардском университете, специализирующийся на финансовой и экономической истории, заявил в своем интервью Bloomberg TV, что еврозона превратилась в «машину, уничтожающую европейские правительства»: политики, находившиеся у власти во время финансового кризиса, теперь оказались под ударом из-за негативного настроя общественности по отношению к их действиям. Это касается не только властей периферийных стран региона, известных как PIGS (Португалия, Ирландия, Греция и Испания), но и руководства ядра валютного союза, а именно Германии. С точки зрения Фергюсона, процесс нарастания политических противоречий в еврозоне продолжится , отражаясь на всей мировой экономике.
Гарвардский профессор вспоминает опыт Латинского монетарного союза, который существовал в конце 19 века и был в итоге распущен из-за высоких итальянских дефицитов. Фергюсон предполагал, что и на этот раз главным источником проблем валютного блока станет Италия. Однако специалист ошибся: кризис начался в Греции, Ирландии и Португалии, и теперь угрожают Испании. В то же время, Италия теперь тоже находится в опасности (на прошлой неделе агентство Standard & Poor-s понизило прогноз по кредитному рейтингу страны), поэтому Фергюсон полагает, что пришло время заменить аббревиатуру PIGS на PIIGS, включив Италию в число «экономик под вопросом».
С ухудшением политической обстановки в регионе в странах ядра и севера еврозоны будет появляться больше таких партий, как Истинные финны (True Finn), выступающие против кредитования южных и западных стран, тогда как население периферийных стран будет жаловаться на «мазохистские меры жесткой экономии».
По мнению Фергюсона, чрезвычайно опасная идея о возможности выхода из еврозоны начинает рассматриваться как вполне приемлемая с политической точки зрения. Специалист считает, что трения в регионе продолжат усиливаться.
Единая валюта совершила сегодня наибольший в мае подъем по отношению к доллару США – пара EUR/USD прибавила 0.7% , поднявшись с $1.4068 до $1.4195.
Глава Европейского фонда финансовой стабильности (European Financial Stability Facility, EFSF) Клаус Реглинг заявил вчера, что азиатские инвесторы, включая Китай, могут приобрести значительную часть облигаций, которые EFSF выпустит в июне, чтобы собрать денежные средства для кредитования Португалии.
Китай, лидирующий по объему валютных резервов в мире и являющийся крупнейшим держателем облигаций Казначейства США (по данным американского министерства финансов, сумма долга Соединенных Штатов в активах Китая составила в этом месяце $1.145 трлн.), намерен диверсифицировать свои вложения, снизив в них долю активов, деноминированных в долларах.
Аналитики Westpac считают, что хотя интерес Китая к европейскому долгу и окажет положительное влияние на евро в краткосрочном периоде, в дальнейшем укреплению евро, скорее всего, помешает неопределенность, связанная с реструктуризацией греческого долга.
Экономисты Rabobank рассматривают заявление Реглинга не как признак роста уверенности в будущем периферийных стран региона, но как способ повышения эффективности использования фискальных ресурсов еврозоны. Таким образом, любое снижение доходностей по облигациям обремененных долгами европейских стран на этом фоне будет носить лишь временных характер, уверены в банке.
Медведи по доллару США снижают объем своих коротких позиций по американской валюте в преддверии завершения в июне второго раунда программы ФРС по количественному смягчению, сообщает Financial Times.
Программа ФРС по покупке облигаций наводнила долларами финансовую систему страны, в результате чего национальная валюта значительно подешевела и стала широко использоваться как валюта финансирования carry trade. Денежная масса США выросла с $844 млрд. в августе 2008 года, перед тем как был запущен первый этап QE, до $2,390 млрд.
Экономисты Standard & Poor-s считают, что окончание QE смягчит давление на доллар США, под которым он находился в течение последних нескольких лет. С их точки зрения, может произойти волна покрытия коротких позиций: инвесторы начнут выкупать доллары, которые они раньше продавали, что может означать завершение нисходящего тренда по USD.
Специалисты UBS отмечают, что объем медвежьих ставок снизился и среди пенсионных фондов. По мнению банка, доллар вырастет, так как решение ФРС закончить QE будет способствовать снижению его использования в carry trades , а также восстановлению уверенности в американской валюте со стороны азиатских Центробанков и управляющих резервными фондами.
Стратеги Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ подчеркивают, что инвесторы обеспокоены неспособностью американского Парламента принять закон о повышении допустимого значения госдолга Соединенных Штатов. Из-за этого, а также из-за опасений по поводу долгового кризиса в еврозоне, ухудшается аппетит инвесторов к риску, и растет спрос на безопасные валюты, такие как японская иена, швейцарский франк и доллар США – ожидается, что ближайшие несколько месяцев эти валюты будут укрепляться. В то же время, необходимо помнить о том, что если к августу пороговое значение американского долга не будет увеличено, то перед страной встанет угроза дефолта.