УРАЛСИБ Кэпитал: Сохранение ставки рефинансирования на прежнем уровне в ближайшее время повысит привлекательность госбумаг

21.10.2011 admin

Рейтинговые агентства вновь стали главным объектом внимания. Пока европейские лидеры и финансовые регуляторы обсуждают новый план помощи периферийным странам еврозоны, а греческие власти принимали пакет мер бюджетной экономии, в очередной раз спровоцировав этим общенациональную стачку, внимание рынка вновь переключилось на действия рейтинговых агентств. Сегодня S&P опубликовало отчет по европейским кредитным рейтингам, из которого можно заключить, что высший рейтинг «ААА» Франции может быть снижен, а рейтинги Испании, Италии Ирландии Португалии также снизятся на одну-две ступеньки. Несколько дней назад Moody-s снизило рейтинг Испании и достаточно скептически отозвалось о ситуации во Франции. В качестве основных причин возможного понижения рейтингов называются замедление экономического роста, а для Франции необходимость срочной докапитализации банков в случае дефолта Греции. Само по себе снижение рейтинга вряд ли скажется на доходностях французских облигаций, но уменьшит возможности ее совместного с Германией участия в программах по стабилизации европейских финансов, ослабив также позиции страны на идущих сейчас переговорах. Потеря рейтинга также может сказаться на перспективах президента Саркози на переизбрание. Франция уже некоторое время имеет худшие финансовые показатели среди стран с рейтингом «ААА», и дальнейшее сужение этого клуба, скорее всего, усугубит отрицательное отношение инвесторов к периферийной Европе и странам, где может потребоваться масштабная помощь банкам – например, Бельгии.

Евробонды потеряли в цене в среднем полпроцента. Четверг для российских евробондов, как и для большинства мировых рынков, завершился снижением цен. Российский пятилетний CDS-спред расширился на 17 б.п. до 247 б.п. Спред суверенного выпуска Russia-30 к 10 UST также расширился на 12 б.п. до 243 б.п. На фоне неприятия риска глобальными инвесторами доходность десятилетних казначейских облигаций США выросла с 2,16% до 2,19%. Цена суверенного выпуска Russia-30 снизилась почти на процент (92 б.п.) до 116,4 % от номинала (YTM 4,62%). В остальных выпусках суверенного сектора снижение цен колебалось в пределах 30–50 б.п. В корпоративном сегменте снижение цен было сопоставимым с потерями суверенного сегмента. Инвесторы активно избавлялись от длинных бумаг Газпрома, и снижение цен в выпусках Gazprom-34 и Gazprom-37 составило 2 п.п. Кроме того, на кривой эмитента существенные потери понесли бумаги с дюрацией 4–5 лет. Вдоль кривой ЛУКОЙЛа снижение цен составило в среднем 60 б.п., и, таким образом, спред выпусков эмитента к долларовым свопам расширился на 15–20 б.п. На общем фоне среди бумаг нефтегазового сектора неплохо смотрелись выпуски ТНК–ВР, и на коротком конце кривой даже шли покупки, а длинный конец поднялся в доходности на 10–15 б.п. Примерно такая же картина сложилась в выпусках Вымпелкома, где прошли покупки в коротких VIP-13 и VIP-14. В банковском секторе основной удар пришелся по бумагам Сбербанка, потерявшим в цене в среднем чуть более полпроцента, подешевели также евробонды ВЭБа и РСХБ (в среднем на 20–35 б.п.). В бумагах ВТБ не подчинился тренду выпуск VTB-16 (+ 31 б.п.), тогда как в среднем бонды эмитента опустились в цене на 50–70 б.п. Во втором банковском эшелоне прошли покупки в бумагах Промсвязьбанка (PROMBK-13, PROMBK-15 и PROMBK-16), хорошо смотрелся и четырехлетний выпуск Банка Русский Стандарт, ставший дороже на полпроцента. Сегодня утром котировки на азиатских площадки отыграли почти все потери, понесенные на открытии и сейчас вышли почти на уровень вчерашнего дня, фьючерсы на американские фондовые индексы с трудом выбрались в положительную зону, то же самое пытаются сделать и их европейские коллеги. Мы думаем, что начало торгов будет неактивным.

ВТБ рассматривает возможность размещения евробондов в швейцарских франках. Вчера поступила информация, что российский банк провел встречу с инвесторами и может разместить четырехлетние еврооблигации, номинированные в швейцарских франках, с доходностью порядка 5%, что предполагает спред к среднерыночным свопам на уровне 400 б.п. Двухлетний VTB -13, номинированный во франках, торгуется со спредом к свопам в размере 385 б.п., то есть с учетом более длинного срока нового бонда премия ко вторичному рынку при такой доходности отсутствует. В текущих нестабильных условиях на финансовых рынках размещение без премии выглядит дороговато. Аналогичный вывод можно сделать, если сравнить размещаемый выпуск с номинированными во франках SBERBANK -14 и VEB -16. Спред последних к свопам составляет 360 и 370 б.п. соответственно, тогда как среднесрочные долларовые евробонды банков торгуются со спредами в среднем на 50–100 уже, чем ВТБ.

ОФЗ незначительно снизились в цене, ЦБ намекнул на сохранение ставки. Вчера утро в сегменте ОФЗ началось с негативной динамики, но к концу торговой сессии ситуация несколько стабилизировалась и снижение цен оказалось незначительным – в среднем 10–20 б.п., хотя некоторые неликвидные бумаги, такие как ОФЗ 25065, просели более сильно, почти на полпроцента. Торговая активность также была невысокой – сказался отток ликвидности на фоне налоговых платежей. Таким образом, расклад сил на рынке госбумаг практически не изменился, и мы придерживаемся той точки зрения, что инвесторы в ОФЗ на некоторое время займут выжидательную позицию и рынок консолидируется на текущих уровнях. Отметим вчерашний комментарий первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева о том, что ЦБ не видит необходимости в изменении ставок ни в сторону повышения, ни в сторону снижения. Таким образом, наше мнение о том, что на ближайшем заседании, которое состоится 28 октября, регулятор оставит ставку рефинансирования без изменений, нашло косвенное подтверждение. Действительно, как мы уже отмечали, инфляционное давление снизилось не только за счет дефляции в продовольственном секторе, но и в результате ослабления действия монетарного фактора. За счет интервенций ЦБ, которые регулятор проводил в сентябре-октябре, с рынка было «вымыто» 400 млрд руб. ликвидности. Повышать ставку в целях борьбы с инфляцией, которая как раз замедлилась, сейчас нет необходимости, кроме того, это усугубило бы и без того непростую ситуацию с ликвидностью. Понижать ставку пока регулятор также не будет: в условиях роста внешних рисков появились опасения замедления роста российской экономики – многие участники рынка предполагали, что ЦБ опустит ставку, чтобы стимулировать экономический рост. Однако опубликованная на днях сентябрьская статистика показала, что российская экономика пока в очень хорошей форме: рост основных макроэкономических показателей, за исключением промпроизводства, в сентябре ускорился. Таким образом, сохранение ставки рефинансирования без изменений на уровне 8,25% вполне логично. Кроме того, в настоящий момент мы не исключаем, что наш прогноз по ставке на уровне 9% на конец года может не оправдаться. Сохранение ставки рефинансирования на прежнем уровне в ближайшее время повысит привлекательность госбумаг, поскольку рынок закладывался на дальнейший рост ставки. В таком случае интерес к средне и долгосрочным бумагам может вновь вырасти по мере стабилизации ситуации с ликвидностью.

Ликвидность продолжает снижаться. Компании уплатили НДС, и ликвидность продолжила снижение. За последние два дня ее объем сократился на 241 млрд руб. Вчера остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России упали на 114,4 млрд руб. до 698,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 9,5 млрд руб. до 111,3 млрд руб. Ставки МБК, как и ожидалось, пошли вверх, увеличившись на 5–13 б.п., однако индикативная ставка по однодневным кредитам MosPrime выросла не столь значительно (+2 б.п. до 5,46%). Шестимесячная ставка достигла отметки 6,95%. Объем операций РЕПО с ЦБ возрос на 21% по сравнению с предыдущим днем до 263 млрд руб., а однодневная ставка опустилась на один базисный пункт до 5,28%. На следующей неделе уплата налогов продолжиться, поэтому объем средств на счетах Банка России будет снижаться, а ставки МБК, соответственно, расти.

Резервы ЦБ выросли после продолжавшегося пять недель снижения. В соответствии с данными, опубликованными ЦБ РФ, международные резервы России в течение недели с 7 по 14 октября выросли на 7,3 млрд долл., составив 517,7 млрд долл. Это первое увеличение их объема за последние пять недель.

Рубль заметно сдал. Вчера рубль ослаб по отношении к бивалютной корзине, подорожавшей на 24 копейки до 36,56 руб. На ММВБ доллар укрепился на 1%, закрывшись на уровне 31,35 руб./долл., евро прибавил 13 копеек до 42,93 руб./евро., однако на глобальных рынках курсы доллара и евро изменились незначительно. Несмотря на повышение цен на нефть (вчера Brent прибавила в цене 1%) и сокращение внутренней ликвидности, рубль все же слабеет, и это, вероятно, связано с растущей общей нервозностью в преддверии саммита ЕС, запланированного на эти выходные. Сегодня ситуация на валютном рынке практически не изменилась, поэтому мы ожидаем, что российская валюта останется под давлением и будет торговаться в диапазоне 31,4–31,5 руб./долл.

Стагнация активов и сокращение объема выданных кредитов при сохранении устойчивого профиля. Вчера МДМ-Банк предоставил финансовые результаты по итогам 1 п/г 2011 г., а также провел телеконференцию для инвесторов, в ходе которой обнародовал дальнейшие планы на 2011 г. Опубликованные результаты слабые – таким образом, тенденция, которая наметилась в прошлом году, сохраняется. Среди основных негативных моментов – стагнация активов, сокращение кредитного портфеля, по-прежнему высокая доля просроченной задолженности (выше среднего по сектору значения), а также снижение доходов от банковских операций. Несмотря на все это, кредитный профиль МДМ-Банка остается устойчивым. В числе положительных факторов можно назвать высокую достаточность капитала и хорошую ликвидную позицию.

Рекомендации по облигациям. МДМ не первый раз демонстрирует довольно невыразительные результаты, поэтому реакция в облигациях эмитента маловероятна. Из бумаг, обращающихся на внутреннем рынке, мы рекомендуем относительно ликвидный короткий выпуск МДМ-БО1 (YtM 9,17% @ ноябрь 2012 г.), который имеет смысл удерживать до погашения, учитывая хорошее кредитное качество банка. Еврооблигации эмитента подлежат погашению уже в 4 кв. Среди коротких бумаг банков-аналогов нам нравится выпуск CredEvr-13 (YtP 9,61%@ май 2012 г.).

Власти продолжают сокращать государственный долг Москвы. Департамент финансов Москвы назначил на вторник, 25 октября, серию аукционов по выкупу облигаций городского займа 39-го, 49-го, 53-го и 56-го выпусков с целью сокращения расходов на обслуживание долга. Максимальный объем выкупа может составить 62,5 млрд. рублей по номиналу. Выкуп будет происходить через аукцион по цене.

Спред к ОФЗ сжался вдоль всей кривой доходностей. В последнее время доходности по облигациям Москвы не дают существенной премии к кривой ОФЗ. При этом в прошлую среду аукцион прошел достаточно вяло: при максимальном объеме заявок на уровне 57млрд рублей по номиналу было выкуплено облигаций номинальной стоимостью 6,3 млрд. руб. на сумму 7.4 млрд. рублей, на рыночных уровнях доходностей 6,95–8,07% годовых. Поскольку в настоящий момент премия к ОФЗ практически отсутствует, участие в выкупе облигаций Москвы и реинвестирование средств в более доходные инструменты может быть вполне разумным.

Мы ожидаем новых аукционов по досрочному выкупу. В условиях урезания инвестиционных программ и быстрого роста налоговых поступлений Москва продолжает активно сокращать долг. Новый бюджет, внесенный вчера в Мосгордуму, не предусматривает заимствований в 2012 г., а при наличии излишков денежных средств город, скорее всего, продолжит выкуп облигаций с рынка.