УРАЛСИБ Кэпитал: Повышение ставок ЦБ РФ стало бы ошибкой

13.02.2013 admin

[12.02.2013] УРАЛСИБ Кэпитал Полная версия

Полное спокойствие. Вчерашний день оказался весьма небогатым на события и новости, значимые для рынков. Биржи Китая и Японии не работали по случаю праздников. Повышение прогноза по рейтингу Ирландии от S&P было воспринято как знак улучшения положения в еврозоне. В целом ситуация на глобальных рынках, при отсутствии повода для движений, оставалась стабильной. Сегодня главной новостью станет ежегодное обращение президента США Барака Обамы к Конгрессу: ожидается, что предложения по экономической и бюджетной политике, которые прозвучат в ходе этого выступления, будут достаточно агрессивными. Предварительные данные по розничным продажам в США, публикуемые завтра, послужат важным макроэкономическим индикатором. Сегодня мы ожидаем сохранения бокового тренда.

Суверенные выпуски выглядят лучше рынка. С наступлением новой недели ситуация на рынке изменилась мало: ценовые колебания по-прежнему умеренные, несколько лучше рынка торговался суверенный сегмент. Котировки вдоль суверенной кривой выросли в пределах 20–30 б.п. Спред суверенного бенчмарка сузился с 101 б.п. до 95 б.п., при этом доходность 10 UST вновь практически не изменилась, оставшись у отметки 1,96%, а цена Russia-30 (YTM 2,93%) прибавила 25 б.п. до 125,3% от номинала. Евробонды нефтегазовых компаний вчера подорожали в среднем на 20–25 б.п. Банковские выпуски почти не изменились в цене, исключением стал VTB-22 (YTM 6%), поднявшийся почти на 35 б.п. НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-) разместил пятилетние евробонды на 800 млн долл. с доходностью 4,45% годовых (подробнее см. раздел «Новости эмитентов»). Обращающийся выпуск эмитента NLMK-19 (YTM 4,7%) вчера подорожал на 30 б.п. Во втором эшелоне умеренный спрос отмечен в бумагах Промсвязьбанка. КБ «Ренессанс Капитал» (В/В2/В) объявил о возможном доразмещении на текущей неделе выпуска RCCF-18 на 50 млн долл., цена доразмещения, предположительно, составит 103% от номинала. Выпуск был размещен в декабре прошлого года, однако практически неликвиден, заявки на вторичном рынке выставляются на уровне 103,5–104%. Котировки бумаг металлургических компаний второго эшелона вновь остались почти без изменений. Сегодня утром внешний фон неоднозначный и предполагает небольшое снижение при открытии торгов: рынки Азии торгуются в плюсе, а фьючерсы на американские фондовые индексы находятся в отрицательной зоне.

ОФЗ продолжают умеренный рост. В первом эшелоне вчера пользовался спросом выпуск ВТБ БО-21 (YTM 8,2%), который прибавил в цене около 15 б.п., а также РСХБ-10 (YTP 8,2%), подорожавший на 10 б.п. Довольно существенные объемы зафиксированы и в выпусках ВЭБ-09 (YTP 8,1%) и ФСК-24 (YTP 8,2%), завершивших сессию в небольшом минусе. В целом торговая активность в корпоративном сегменте остается сравнительно невысокой, тогда как в госбумагах обороты несколько увеличились, а котировки немного подросли. Девятилетние ОФЗ 26209 (YTM 6,7%) подорожали на 40 б.п., трехлетние ОФЗ 26203 (YTM 6,1%) прибавили 20 б.п. Остальные ликвидные выпуски, такие как четырнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7%), шестилетние ОФЗ 26208 (YTM 6,4%) и восьмилетние ОФЗ 26205 (YTM 6,6%) в цене практически не изменились. Сегодня Минфин объявит ориентир для завтрашнего аукциона по десятилетним ОФЗ 26211 (YTM 6,8%) объемом 25 млрд руб., вчера котировки этой бумаги выросли на скромные 15 б.п. при низких оборотах.

Повышение ставок стало бы ошибкой. Мы считаем, что на сегодняшнем заседании совета директоров ЦБ будет принято решение не менять текущую денежно-кредитную политику, то есть оставить ставку рефинансирования на уровне 8,25%. Январские данные по инфляции разочаровали участников рынка: рост ИПЦ превысил ожидания и составил 7,1% год к году. Основными факторами роста инфляции стали продовольственные товары (особенно овощи и фрукты), свою лепту внесло и повышение акцизов на алкоголь, табак и бензин. Таким образом, нынешний скачок инфляции не связан с монетарными факторами, что подтверждается замедлением роста денежной массы по итогам 2012 г. до 12% – минимального уровня за последние три года. Как следствие, повышение ставок вряд ли существенного отразится на уровне инфляции, однако может негативно сказаться на темпах экономического роста, замедляющегося с осени прошлого года. Напротив, мы считаем, что ЦБ будет вынужден понизить ставки как минимум на 25 б.п. для стимулирования экономики, однако произойдет это не раньше середины текущего года.

NVTKRM-17 оценен справедливо. Вчера НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-) объявил о размещении рублевого евробонда, маркетинг которого проводился с конца января. Это четырехлетний выпуск с ориентиром доходности 7,75%, что предполагает спред к кривой рублевых свопов около 195 б.п. Рублевый евробонд ФСК (BBB/Baa3/-) FEESRM-19 (YTM 8%) торгуется со спредом около 205 б.п. к рублевым свопам. Кроме того, на рублевом рынке облигации ФСК и НОВАТЭКа торгуются примерно на одной кривой. На наш взгляд, новый NVTKRM-17 оценен справедливо.

Юникредит установил купон на уровне 8,6%. Вчера Юникредит Банк (ВВВ/-/ВВВ+) объявил ставку купона по выпускам БО-07 и БО-06 объемом 5 млрд руб. каждый. Ставка составила 8,6%, что эквивалентно доходности к погашению на уровне 8,79% и премии к кривой ОФЗ в размере около 280 б.п. Изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,7–8,9%, а затем был понижен до 8,6–8,7%. На вторичном рынке бумаги эмитента торгуются с премией к кривой госбумаг, составляющей около 240 б.п., с учетом чего новые выпуски выглядят привлекательными и, на наш взгляд, обладают потенциалом дальнейшего снижения доходности.

Уровень средств в банковской системе с прошлой пятницы вырос на 75,9 млрд руб. до 897,6 млрд руб. Изменилась и структура ликвидности. Так, остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 224,4 млрд руб. до 763,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ резко снизились – на 148,5 млрд руб. до 133,7 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам испытывала сильные колебания и в конечном итоге упала на 20 б.п. до 5,35%. Задолженность по РЕПО осталась на низком уровне – 834 млрд руб. На этой неделе банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 90 млрд руб., однако Федеральное казначейство планирует частично компенсировать этот отток за счет новых аукционов на 40 млрд руб. По нашему мнению, на сегодняшнем заседании Центробанк вряд ли примет решение изменить ставки или скорректировать текущую политику. Мы ожидаем, что объем денег в системе пока будет оставаться на прежнем уровне. Сокращение возможно со следующей недели, когда начнется период налоговых платежей.

На валютном рынке без перемен. Стоимость бивалютной корзины относительно прошлой пятницы опустилась лишь на одну копейку до 34,87 руб., поскольку колебания валютных курсов на мировых рынках компенсировали друг друга. Рубль подешевел к евро на две копейки до 40,48 руб./евро, а к доллару, наоборот, подорожал на две копейки до 30,17 руб./долл. Поскольку в ближайшие дни никаких важных новостей по состоянию экономики не ожидается, движения на мировых валютных рынках, вероятно, будут определяться политическими событиями. Российская валюта по-прежнему может рассчитывать на поддержку высоких нефтяных цен. По нашей оценке, колебания стоимости бивалютной корзины в краткосрочной перспективе будут минимальными.

Новый пятилетний евробонд размещен без премии ко вторичному рынку. НЛМК успешно разместил новый выпуск пятилетних еврооблигаций NLMK-18 на сумму 800 млн долл. Первоначальный ориентир доходности находился в диапазоне 4,625–4,75%, затем в ходе формирования книги был понижен до 4,45–4,55%, а окончательная ставка составила 4,45%. Если ориентироваться на единственный обращающийся евробонд эмитента NLMK-19 (YTM 4,68%) и ближайший к нему выпуск Северстали CHMFRU-17(YTM 4,46%), новое размещение прошло без премии ко вторичному рынку.

Основная цель займа – рефинансирование. Решение эмитента о выходе на публичный рынок вполне обоснованно – пик выплат по обязательствам НЛМК приходится на текущий год (1,9 млрд долл.), причем основная часть (816 млн долл., или 54%) подлежит погашению уже в 1 кв. По нашему мнению, данное размещение станет не последним для эмитента в текущем году. В настоящий момент у НЛМК зарегистрировано семь выпусков биржевых облигаций на общую сумму 50 млрд руб., тогда как до конца года к оферте/погашению будут предъявлены бумаги в объеме 20 млрд руб. Учитывая хорошие кредитные метрики эмитента, а также наличие рейтингов инвестиционного уровня, мы не сомневаемся в сохранении высокого спроса на его бумаги.

Северсталь (BB+/Ba1/BB): Взрыв на Воркутинской: влияние на добычу пока неясно; скорее всего, эффект будет ограниченным

Взрыв метана на одной из шахт Воркутаугля. Вчера взорвался метан на шахте Воркутинская, принадлежащей Воркутауглю, угледобывающему подразделению Северстали; 18 шахтеров погибли. Добыча на шахте приостановлена до конца расследования, которое будет проводить специально созданная комиссия. На настоящий момент причина взрыва неизвестна, и нельзя сказать, был он вызван неблагоприятными геологическими условиями или нарушениями правил безопасности. По словам спасателей, пожара на шахте нет, а вентиляционная система функционирует исправно, что отличает нынешний случай от того, что имел место на шахте «Распадская» в 2010 г.

По нашей оценке, в 2012 г. на Воркутинской было добыто порядка 900 тыс. т из 5,3 млн т концентрата коксующегося угля, произведенного Воркутауглем в целом. Таким образом, на Воркутинскую приходится 17% совокупного объема коксующегося угля, добываемого Северсталью в России. Насколько мы понимаем, взрыв повредил шахту лишь частично, так как произошел только на одном забое, и технически, после ликвидации последствий, по крайней мере оставшаяся часть шахты сможет возобновить работу. Однако мы не можем точно оценить ущерб добыче в 2013 г. до выяснения причин трагедии. Ранее Северсталь объявила о том, что планирует консолидировать Заполярную и Воркутинскую шахты в связи с истощением последней и уже построила наклонный ствол, ведущий из шахты на обогатительную фабрику. Ожидалось, что проект будет завершен в середине 2014 г.

Инцидент негативно отразился на отношении инвесторов к Северстали, Напомним, что Распадской до сих пор не удалось полностью восстановить производство (согласно данным за 2012 г.). По нашему мнению, в случае с Воркутинской ущерб добыче будет не столь существенным, однако точную оценку можно будет сделать только после того, как будут выяснены причины взрыва и станет понятна реакция властей. Если государственная комиссия придет к выводу, что инцидент произошел в результате грубого нарушения правил безопасности, производство на Воркутинской может быть остановлено, а Северстали придется выплатить штраф. Котировки еврооблигаций Северстали вчера снизились на 5–15 б.п., и в случае сохранения неопределенности в отношении последствий аварии мы не исключаем сохранения нисходящей динамики. При этом, несмотря на плохие новости, мы высоко оцениваем кредитное качество Северстали и не видим причин для его резкого ухудшения в обозримом будущем. Это позволяет нам рекомендовать сохранять позиции в бумагах эмитента. Мы ожидаем, что вскоре компания прояснит сложившуюся ситуацию, предоставив инвесторам необходимые данные.