Падающий доллар подрывает доверие к активам США

В первый день недели на рынке Forex наблюдался штиль. Пара евро/доллар торговалась в узком диапазоне, и по итогам сессии ее курс составил 1,3682.

Одной из интересных новостей минувших дней стала информация о росте госдолга США за один день, на 17 октября, на 328 млрд долл. — до 17 трлн 27 млрд долл. Сразу возникает вопрос, каким образом госдолг за один день мог так сильно подскочить? Невозможно провести аукционы на рынке госдолга такого объема за один день, отмечает аналитик ВТБ24 Алексей Михеев. По факту 16 октября Минфин США (United States Department of the Treasury) разместил на рынке дополнительно только один выпуск кэш-биллей — на 26 млрд долл. сроком на 189 дней, и то в основном для того, чтобы достать средства для устранения недостающей разницы между погашаемыми и вновь выпускаемыми регулярными биллями на 17 октября. На самом деле резкий прирост госдолга произошел из-за размещения так называемых нерыночных облигаций Government Account Series (GAS). А такие облигации покупают различные госфонды, в том числе Social Security Trust Fund — американский национальный фонд социального страхования. На конец сентября объем облигаций серии GAS составлял 4,8 трлн долл. от общего размера госдолга в 16,7 трлн долл. Соответственно, сейчас уже на общий (outstanding, включая рыночный и нерыночный) долг в 17 трлн долл. приходится 5,1 трлн долл. GAS. Залезать в карман пенсионных фондов — обычная практика любого государства, испытывающего проблемы с финансированием, хотя столь резкое изменение объемов вложений за один день выглядит довольно странно. Кстати, можно отметить, что уровень вложений в GAS в последние месяцы снижался — от максимума в конце апреля в 5,03 трлн долл. он упал до уже указанных 4,8 трлн долл. в сентябре, так что у фондов были свободные средства.

Теперь, получается, Минфин решил проблему с финансированием на некоторое время, не прибегая к массовым размещениям на рынке. Но, в любом случае, проблемы с финансированием бюджета налицо. Возможно, весь спектакль с неспособностью договориться между республиканцами и демократами был нужен только потому, что в случае поднятия порога госдолга просто непонятно было бы, кто бы оплачивал новый прирост задолженности, и, пока не нашли средства финансирования, порог и не поднимали. В целом ситуация выглядит нездоровой, а падающий доллар только подрывает доверие к американским активам. Потому А.Михеев полагает, что вернуть доверие к валюте США может только ее рост, а значит, он и произойдет.

Накануне важной публикации по рынку труда США инвесторы заняли выжидательную позицию. К 14:00 мск во вторник, 22 октября, курс пары евро/доллар находился на уровне 1,3673.

Вторник будет днем тех, кто любит риск, говорит аналитик «Альпари» Владислав Антонов. Запоздавший сентябрьский отчет о занятости выйдет в 16:30 мск. Это важный макроэкономический индикатор, который при значительном отклонении фактического значения от прогнозного оказывает сильное влияние на валютный рынок. Ожидается, что количество новых рабочих мест, созданных в США за сентябрь, составит 179 тыс. против 169 тыс. в августе, а уровень безработицы в стране останется на отметке 7,3%. Если фактические данные превысят прогноз, на рынке изменятся ожидания в отношении сворачивания стимулирующей программы QE3, несмотря на двухнедельное «отключение» американского госаппарата. Но одного отчета о занятости будет недостаточно для начала сворачивания стимулирования. ФРС США, скорее всего, захочет посмотреть на другие показатели, чтобы оценить, какой ущерб был нанесен экономике политическим кризисом.

Если показатель количества новых рабочих мест в США в сентябре окажется выше 200 тыс. и данные за июль и август будут пересмотрены в положительную сторону, то на рынке опять будет затяжной «боковик» с первоначальным отходом пары евро/доллар на уровень 1,34, а потом, если прогноз ВВП сбудется, до 1,3120. А там опять участники рынка будут ждать новой порции американской статистики. Показатель количества новых рабочих мест в США ниже 150 тыс. укрепит ожидания того, что сворачивание стимулирования отложат до 2014г., и вызовет на валютном рынке падение доллара.

Рубль недолго почивал на лаврах укрепления: к вечеру понедельника в отсутствие новостей извне главным ньюсмейкером вновь стал Центробанк РФ. Накануне он сократил дневной объем целевых валютных интервенций вдвое — со 120 млн до 60 млн долл. Это означает, что объем накопленных интервенций в соответствующих промежуточных коридорах бивалютной корзины теперь составляет 140 млн и 340 млн долл. Это еще одно кардинальное изменение в курсовой политике ЦБ после предпринятого 7 октября расширения безынтервенционной зоны.

Сам механизм интервенций не изменился. Как и прежде, в диапазоне 34,30-37,40 руб. ЦБ не предпринимает никаких действий на рынке, при стоимости корзины в 33,30-34,30 руб. или 37,40-38,40 покупает или продает 200 млн долл. в день, а при 32,35-33,30 или 38,40-39,35 — покупает либо продает 400 млн долл. Сократив объем целевых интервенций, ЦБ повысил гибкость операционного коридора — теперь для его смещения на 5 коп. в ту или иную сторону требуется всего три дня при объеме интервенций в 200 млн долл. и лишь один-два дня — при объеме в 400 млн долл. Это означает, что при сохранении курса рубля в этих диапазонах в течение месяца коридор сместится на 35 и 70 коп. соответственно, что уменьшит поддержку рубля и подразумеваемый размер carry в периоды серьезного давления на российскую валюту.

В краткосрочной перспективе это не окажет какого-либо существенного влияния на рубль, отмечают аналитики «ВТБ Капитала». Рынок в понедельник практически не сдвинулся с места и рубль торговался в узком диапазоне 37,15-37,20 по отношению к бивалютной корзине и 31,90-31,95 к доллару. На фоне налоговых выплат рубль в понедельник даже опередил в укреплении другие валюты развивающихся рынков на 0,2-0,3%. Решение ЦБ РФ окажет влияние на рубль в долгосрочной перспективе: во-первых, премия подразумеваемой волатильности (implied volatility) к исторической волатильности рубля станет более высокой, то есть показатель implied volatility должен приблизиться к значению аналогов развивающихся рынков со свободно плавающим валютным курсом (в настоящий момент подразумеваемая волатильность рубля составляет 8,1% за три месяца против среднего значения в 11% у аналогов); во-вторых, Банк России в дальнейшем будет все меньше поддерживать рубль, и данный шаг регулятора потенциально подразумевает ослабление российской валюты в перспективе. Напомним, за период с апреля по сентябрь нынешнего года ЦБ РФ продал приблизительно 18 млрд долл. и сместил границы коридора бивалютной корзины на 0,7 руб. Если бы новый механизм действовал с апреля, а объем валютных интервенций был таким же, то ЦБ РФ сместил бы границу коридора бивалютной корзины на 1,6 руб., а рубль был бы на 3% слабее, чем сейчас.

Федеральное казначейство представило график покупки валюты с целью тестирования нового механизма в этом году. Объем таких операций составит 10 млрд руб. (около 300 млн долл.), что, как полагают аналитики, не окажет существенного влияния на валютный рынок, особенно в период уплаты налогов. Участники рынка настроены довольно оптимистично в отношении курса рубля и котировок локального долга.

По словам экономистов ING, сдвиги плавающего коридора будут осуществляться еще чаще, что сделает рубль еще более гибким и более восприимчивым к изменению фундаментальных показателей (платежный баланс, инфляция, рост экономики) и глобальных настроений. Все это неизбежные атрибуты режима инфляционного таргетирования, переход к которому намечен с 2015г. И если в среднесрочном и долгосрочном периоде действия ЦБ играют скорее против рубля, то в ближайшее время анонсированные изменения вряд ли обеспечат рублю большое ослабление при неизменных остальных переменных «рублевого уравнения». Налоги должны несколько компенсировать спекулятивное давление на валюту РФ, считают аналитики ING.

Во вторник на российском рынке ситуация тоже стабильна. К 14:00 мск доллар стоил 31,90 руб., евро — 43,63 руб., корзина — 37,18 руб. 22 октября игроки ждут упомянутых выше цифр с рынка труда США, что может изменить глобальный фон. При этом идей для долгосрочной покупки рубля ниже уровня 32 против доллара нет, говорит аналитик Nordea Дмитрий Савченко.