Альфа-Банк: Учитывая сильную августовскую статистику по кредитованию, ЦБ вряд ли снизит ставку сегодня

Нервозные настроения на рынке сохраняются. Некоторый оптимизм, привнесенный на рынок с появлением новости о том, что Китай может оказать финансовую поддержку Италии, был отыгран, и уже сегодня инвесторы получили частичное опровержение этой информации от китайских чиновников. Результаты размещения облигаций Италии, проходившего вчера, отразили сохраняющиеся на рынке тревоги относительно урегулирования и распространения долгового кризиса. Так, средняя доходность 5-летнего выпуска на размещении составила 5,60%, увеличившись с 4.93% на предшествующем аукционе. По итогам торговой сессии доходность UST-10 выросла на 4 б.п. до 1,99% годовых, тем не менее, высокий спрос на безрисковые активы сохраняется. Валютные облигации российского рынка закрыли день снижением котировок в пределах 0,4 п.п. Сложившийся новостной фон остается негативным, внимание инвесторов сегодня будет приковано к развитию ситуации вокруг Греции (сегодня в ходе телеконференции продолжатся переговоры между канцлером ФРГ А. Меркель, президентом Франции Н. Саркози и греческим премьером Йоргосом Папандреу), а также связанному с ней понижению рейтингов ряда крупнейших французских банков.

Ситуация в корпоративном секторе рублевого долга сохраняется без изменений. На фоне высокой волатильности внешнего рынка, давления со стороны валютного рынка – активность остается низкой, а спреды между заявками широкими. Как следствие, котировки многих бумаг не до конца отражают произошедшие за последние 1,5 месяца изменения в настроениях инвесторов. Дополнительным негативным фактором вчера стал рост ставок денежного рынка (примерно на 25 б.п. по 1-дневным кредитам). Учитывая, что объем свободных денежных средств в банковской системе находится на приемлемом уровне, рост ставок мог быть обусловлен резким ослаблением рубля в последние дни.

Несколько иная картина вчера наблюдалась в секторе гособлигаций. Спрос на бумаги повысился, а активность торгов возросла после появления конкретной информации по планам Минфина сократить объем заимствований в оставшееся до конца года время. Формальной причиной сокращения объема привлечения являются хорошие показатели по исполнению бюджета и возможность выхода на бездефицитный бюджет к концу года. Вместе с тем, мы не исключаем, что дополнительным поводом для подобного решения стала неблагоприятная рыночная конъюнктура, которая уже привела к снижению спроса на длинном конце кривой и, безусловно, отражается в росте стоимости заимствований. В частности, ориентиры по размещаемым сегодня 10-летним ОФЗ находятся на 30 б.п. выше, чем на предыдущем аукционе этого выпуска.

Согласно предварительной банковской статистике ЦБ, корпоративные и розничные кредиты российских банков без учета Сбербанка выросли в августе на 3.4% м/м и 3.5% м/м, соответственно, что означает, что наши предыдущие прогнозы на год оказались излишне пессимистичными. Сильный рост кредитования дает ЦБ основания оставить сегодня ставку рефинансирования без изменений.

Августовская банковская статистика предполагает, что сильный рост розничного кредитования сохранился: хотя 3.5% м/м (3.3% с учетом результатов Сбербанка) – ниже 3.7% м/м, зарегистрированных в июле, этот показатель все же выше среднемесячного значения 2% за 7M11, и привел к росту кредитования на 19% с начала года. Тем не менее, основным позитивным моментом августовской статистики стало стремительное ускорение роста корпоративного кредитования до 3.4% м/м, что соответствует показателям Сбербанка: даже с корректировкой на эффект валютной переоценки рост в августе составил 2.6% м/м, что в два раза выше среднего месячного значения 1.3% м/м за 7M11. В результате этого ускорения рост за 8M11 в настоящий момент составляет 13% в рублевом выражении, поэтому наш текущий годовой прогноз роста 14% г/г представляется чрезмерно пессимистичным.

Резкое ускорение корпоративного кредитования дает ЦБ весомые аргументы для принятия решения относительно ставки рефинансирования во время намеченного на сегодня заседании. В то время как недавнее замедление инфляции до 8.1% г/г (что ниже текущей ставки рефинансирования 8.25%) вызвало слухи о возможном снижении ставки, сильная статистика по кредитованию снижает необходимость для смягчения денежной политики. Поэтому мы подтверждаем свою точку зрения, что ЦБ сегодня оставит без изменений ставку рефинансирования, и хотя мы не исключаем вероятности снижения ставки ближе к концу года, в настоящий момент трудно предсказать произойдет ли это на самом деле, учитывая, что очевидное ухудшение капитального счета и противоречивые сигналы, поступающие с внешних рынков, скорее призывают занять выжидательную позицию.