АТОН: ВТБ готов занимать на внутреннем рынке со значительной премией

Вчера из Европы продолжали поступать негативные новости. На аукционе по размещению бондов объемом 4,2 млрд евро на 3 года Италия привлекла только 3 млрд евро под ставку 6,47% (+20 б.п. к уровням прошлого аукциона), а спрос превысил предложение всего на 42%. Выпуск немецких трехлетних бундов также не был раскуплен полностью (спрос превысил предложение лишь в 1,4 раза, а доходность составила 0,29%). Оказал давление на рынки и сезонно сглаженный индекс промышленного производства в еврозоне – он вырос в октябре лишь на 1,3% в годовом сопоставлении (предыдущее значение +2,2%). Канцлер Германии Ангела Меркель в речи к немецкому парламенту в очередной раз отвергла идею единых еврооблигаций и заявила, что совокупный объем ESM/EFSF будет равен 500 млрд евро против ожидавшихся 940 млрд евро (440 в EFSF + 500 в ESM). Отметим, что договор о ESM предполагает начальный капитал фонда в 500 млрд евро с в озможностью его наращивания до 700 млрд евро, но комментариев по этому поводу мы пока не слышали. В любом случае, с учетом ограниченного объема фондов помощи, уже выделенных Греции, Ирландии и Португалии средств, необходимости докапитализация банков после реструктуризации долга Греции (в последнее время новостной поток на этом направлении совсем скуден), финансовый щит еврозоны кажется очень тонким. Упорное нежелание ЕЦБ монетизировать долг также не способствует разрешению кризиса. Внешний фон продолжает оставаться крайне негативным, что рано или поздно (уже в январе-феврале 2012 г.) может реализоваться в очередном сильном падении всех мировых рынков. Сегодня на динамику индексов могут повлиять макроэкономические данные из США (данные по числу заявок на пособие по безработице и индекс цен производителей в 17.30 по московскому времени), голосование Европарламента по пакту стабильности (14.30 по московскому времени).

На рынке акций в Европе в среду наблюдалось падение индексов: Eustoxx 50 опустился на 2,44%, DAX – на 1,72%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года повысилась на 1 б.п. до 0,29%, на сроке 5 лет – сократилась на 5 б.п. до 0,9%, на сроке 10 лет – уменьшилась на 6 б.п. до 1,97%. Ставки по двухлетним греческим бумагам упали на 673 б.п. до 144,69%, португальским – остались неизменными, на 16,63%, итальянским – выросли на 16 б.п. до 5,78%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам расширился на 2 б.п. до 150 б.п. Курс евро к доллару США упал на 0,26% до 1,2986. Опасения в отношении ликвидности в Европе не претерпели изменений: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца удержался на уровне 96 б.п.

S&P упал вчера на 1,13%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года поднялись на 1 б.п. до 0,24%, на сроке 5 лет – остались прежними, на 0,85%, на сроке 10 лет – о пустились на 3 б.п. до 1,94%.

Вчера рост доходностей на рублевом рынке продолжился. Внешний негатив и ожидания сегодняшних политических событий (премьер-министр Владимира Путина будет в прямом эфире отвечать на вопросы россиян, а президент Дмитрий Медведев встретится с представителями ЕС) продолжают оказывать давление на рынок. Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в среду 11 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 14 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 79% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 49% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 выросла на 1 б.п. до 7,37%, выпуска 25077 — на 13 б.п. до 7,99%, выпуска 26204 — на 5 б.п. до 8,3%. В корпоративном секторе: доходность Россельхозбанк-15 увеличилась на 5 б.п. до 8,93%, Мечел-БО2 – на 15 б.п. до 10,25%, Россельхозбанк-5 – на 6 б.п. до 9%.

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс вырос относительно доллара на 0,4% до 31,82, понизился относительно евро на 0,42% до 41,32, поднялся относительно бивалютной корзины на 0,02% до 36,09. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 6 б.п. до 14,77%. На сроке 3 месяца ставка NDF уменьшилась на 2 б.п. до 6,15%, на сроке 6 месяцев – выросла на 1 б.п. до 6,2%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год уменьшилась на 5 б.п. до 6,25%, на сроке 3 года — на 3 б.п. до 6,47%, на сроке 5 лет – на 3 б.п. до 6,65%. Ставка однодневного РЕПО с ОФЗ снизилась на 16 б.п. до 5,94%.

Российские еврооблигации второй день подряд демонстрировали значительное понижение. Суверенная кривая потеряла в цене более 100 б.п., кривая Газпрома – 150 б.п., а котировки по VTB 35 упали на 2,5% на стороне покупки и на 1,2% на стороне продажи. В текущих условиях крайне волатильного внешнего рынка мы рекомендуем воздерживаться от сделок или открывать короткие позиции в рублевых еврооблигациях, особенно в RusHydro 15, которая вчера торговалась на уровне 93,5/95,0, а на минимумах пробивала 92,0. Для участников рынка, ведущих учет в долларах, прибыль от снижения рублевых еврооблигаций будет усилена валютным эффектом, так как рубль в последнее время сдает позиции.

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 выросла на 10 б.п. до 3,47%, Russia 30 — на 8 б.п. до 4,78%, Russia 28 — на 5 б.п. до 5,97%. Спред двухлетних CDS в кривой России увеличился на 7 б.п. до 205 б.п., трехлетних – сократился на 2 б.п. до 235 б.п., пятилетних – вырос на 3 б.п. до 270 б.п. В финансовом секторе ставки остались почти неизменными: в коротком сегменте кривой – на 6,64%, в длинном — на 7,08%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой были стабильными, на 5,42%, в длинном – сократились на 1 б.п. до 7,27%. Sberbank 21 вырос на 0,08%, его доходность понизилась на 1 б.п. до 6,35%. Alrosa 20 прибавил 0,03%, его доходность осталась прежней, 7,81%.

Как сообщило вчера агентство “Интерфакс”, ВТБ размещает новые трехлетние рублевые облигации (ВТБ-БО6) с офертой через один год и ставкой купона в 8,00-8,50% (доходность к оферте — 8,24-8,78%). В среднесрочном диапазоне они предлагают премию примерно в 75 б.п. к собственной кривой ВТБ. При доходности к погашению через год в 8,5% эти бумаги соответствуют облигациям таких банков как Банк Зенит, Банк Петрокоммерц и Первобанк, которые исторически предлагали значительные премии к облигациям ВТБ.

Данная информация свидетельствует о том, что ВТБ, вероятно, вынужден срочно искать большой объем денежных средств, так как его традиционные источники финансирования (Банк России и российское Министерство финансов) не готовы предоставлять дополнительные крупные суммы на данный мо мент. Кроме того, новость также может указывать на дефицит средств на рынке межбанковского кредитования, даже для таких крупных игроков, как ВТБ. Особые опасения вызывает то, что данная ситуация предполагает наличие значительных рисков и для других российских банков, сильно зависящих от фондирования на межбанковском рынке.

Маркетинг еще одного выпуска новых облигаций проводит Газпромбанк: ориентир по купону составляет 8,25-8,75%, а доходность к оферте – 8,42-8,94%. В верхней границе диапазона премия составляет как минимум 60 б.п. к собственной кривой Газпромбанка. Исходя из опыта 2008-2009 гг., Газпромбанк и ВТБ могут провести “зеркальное размещение облигаций”, т.е. приобрести выпуски друг друга (условия выпусков аналогичные: объем каждого выпуска равен 10 млрд руб., срок до погашения – три года, спустя год выставляется оферта, оба выпуска имеют схожие даты погашения и полугодовые купонные выплаты) и после этого использовать их для операций РЕПО с Банком России. Таким образом, объем обоих выпусков равен 20 млрд руб. в форме облигаций, которые могут быть использованы для получения наличных средств через операции РЕПО с Банком России с целью поддержать ликвидность банков. Сопутствующее размещение облигаций Связь-банка (объем выпуска – 5 млрд руб.) может предполагать аналогичный подход. Данный факт еще раз указывает на достаточно напряженную ситуацию с ликвидностью в секторе, так как банки пытаются найти новую ликвидность, прибегая к средствам, которые они использовали в предыдущий кризис.

Данная новость негативна для ВТБ, так как готовность занять средства со столь большой премией к кривой доходности свидетельствует о срочной необходимости банка в денежных средствах. Мы считаем эту информацию неблагоприятной и для всего банковского сектора в целом, так как она может указывать на потенциальные проблемы с ликвидностью в секторе и на уязвимость рынка межбанковского кредитования.