Fitch: Подтверждение рейтингов отражает сильные показатели деятельности «ЕвроХима»

31.08.12 18:50Агентство Fitch подтвердило рейтинги ОАО «Минерально-химическая компания ЕвроХим» («ЕвроХим»): долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в национальной и иностранной валюте на уровне «BB», национальный долгосрочный рейтинг «AA-(rus)» и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «B». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Об этом говорится в сообщении рейтингового агентства. Подробнее Комментарий Аналитики Fitch.

Подтверждение рейтингов отражает сильные показатели деятельности ЕвроХима и хорошее генерирование денежного потока на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры, что продолжает поддерживать способность группы осуществлять масштабные проекты расширения. Кроме того, рейтинги учитывают возможности компании получать доступ к долгосрочному фондированию для удовлетворения своих потребностей в рефинансировании и инвестициях, как было продемонстрировано при привлечении группой кредитных средств в 2011 и 2012 гг. По прогнозам Fitch, компании требуется дополнительная финансовая гибкость на случай непредвиденных выплат акционерам, таких как выкуп акций в 2011 г. на 29,7 млрд. руб. При этом свободный денежный поток оценивается агентством на уровне 12,9 млрд. руб.

«Стабильный» прогноз отражает мнение Fitch, что показатели кредитоспособности и планы расширения ЕвроХима обеспечивают достаточную гибкость, чтобы выдержать ожидаемое ценовое давление и волатильность спроса. В своем базовом рейтинговом сценарии агентство предполагает рост выручки около 20% в 2012 г., что соответствует тенденциям, наблюдавшимся в 1 полугодии 2012 г., и учитывает вклад недавно приобретенных активов. Агентство исходит из того, что в 2013 г. произойдет сокращение продаж, выраженное низким однозначным числом, обусловленное главным образом более низкими ценами, в частности в фосфатном сегменте. В соответствии с базовым сценарием маржа EBITDA останется выше 30% в 2012 г. и будет сокращаться в течение рейтингового горизонта ввиду роста стоимости факторов производства в России (природный газ, электроэнергия, транспорт) и консолидации европейских активов с более низкой маржой.

Прогнозы Fitch показывают постепенное уменьшение уровней валового долга относительно пикового показателя в 97 млрд. руб. на конец 2011 г. Согласно рейтинговому сценарию хорошее генерирование операционного денежного потока в 2012 г. в сочетании с поступлениями от продажи акций K+S и закрытием срочных депозитов покрывают приобретение российского поставщика газа Севернефть-Уренгой, активов по производству удобрений BASF SE («A+»/прогноз «Стабильный») и бизнеса K+S по сбыту азотных удобрений, а также выплату дивидендов и рекордные уровни капиталовложений в расширение деятельности. С 2013 года и далее базовый сценарий Fitch предполагает, что уровни капиталовложений останутся высокими и будут составлять 25-30 млрд. руб., при наличии гибкости по снижению или временной отсрочке части инвестиций в случае давления на операционные денежные потоки или чтобы поддержать отношение чистого долга к EBITDA ниже внутреннего ориентира в 2,5x. Исходя из этого, ожидается, что пиковый уровень чистого скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) составит 2,0x в течение рейтингового горизонта.

Основная часть капиталовложений ЕвроХима предназначена для развития калийных месторождений Гремячинское и Верхнекамское. Группа также осуществляет инвестиции в сооружение нового перевалочного терминала в порту Усть-Луга (увязано с продвижением вперед по проекту Верхнекамское) и в разработку фосфатного месторождения в Казахстане. Ввод в эксплуатацию месторождения Гремячинское был перенесен с конца 2013 г. на 2015 г. после приостановки проходки клетевого ствола ввиду сложных геологических условий. ЕвроХим переходит с цементной технологии на технологию замораживания (смена подрядчика). Fitch продолжает рассматривать калийные проекты как трансформационные, поскольку они сократят зависимость ЕвроХима от растущих цен на природный газ, повысят диверсификацию предложения минеральных удобрений и потенциально улучшат структуру затрат.

Ликвидность остается адекватной при денежной позиции в 18,4 млрд. руб. на конец 2 кв. 2012 г., срочных депозитах на сумму 3,3 млрд. руб. и еще 2,4 млрд. руб. (75 млн. долл.) по неиспользованной двухлетней револьверной кредитной линии, соглашение о которой было подписано в мае 2012 г. При этом краткосрочный долг составляет 4,0 млрд. руб. В 1 полугодии 2012 г. группа погасила долларовые облигации на 290 млн. долл. (8,5 млрд. руб.) и привлекла новые кредитные средства на общую сумму 258 млн. долл. (8,3 млрд. руб.) со сроками погашения от двух до трех лет.

Рейтинги сдерживаются системными рисками выше среднего уровня, связанными с деловой и юрисдикционной средой в России.