НБ Траст: Выделение транша Греции поможет погасить госбумаги в декабре; исполнения CDS ждать не стоит
На глобальных рынках наблюдается затишье в преддверии обнародования итогов двухдневного заседания ФРС. Так, на американском рынке акций, а последние, несомненно, более динамичный инструмент по сравнению с облигациями, оборот торгов во вторник составил всего USD722 млн. в терминах индекса S&P 500, что в свою очередь является минимумом с начала сентября. Доходность бенчмарка UST10 вчера колебалась в узком диапазоне 1.93-1.99%.
Примечательно, что в конце первого дня заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС посильный вклад в проведение монетарной политики внесли лидеры республиканского крыла в Конгрессе США, рекомендовавшие в послании Б. Бернанке воздержаться от очередного вмешательства центробанка в экономику. Предыдущие этапы количественного смягчения были классифицированы как неэффективные в деле стимулирования роста и снижения безработицы.
Наши ожидания от сегодняшнего заседания ФРС следующие. Во-первых, ФРС обнародует пересмотренные оценки ключевых экономических показателей. В протоколе августовского заседания регулятор сообщил, что члены комитета существенно пересмотрели прогнозы темпов роста ВВП на 2011 и 2012 гг. в сторону понижения (в четвертый раз с начала года). Последние прогнозы ФРС, обнародованные по итогам двухдневного июньского заседания, предполагали рост ВВП в 2011 г. на 2.7-2.9% к 2010 г. и на 3.3-3.7% в 2012 г.
Во-вторых, мы полагаем, что до конца года ФРС запустит третий раунд стимулирующих мер. Если соответствующее решение не будет принято сегодня, то последует по итогам заседания 1-2 ноября. Напомним, что в части дальнейшего выкупа UST с рынка ФРС планирует прийти к одной из двух озвученных в августе опций. Первая – прямой выкуп с рынка длинных казначейских облигаций с дальнейшим расширением баланса ФРС и соответственно с предоставлением дополнительной ликвидности рынкам. Вторая – покупка длинных UST с продажей более коротких выпусков с баланса регулятора. Это позволит избежать дальнейшего расширения баланса, а непредоставление рынкам новой ликвидности существенно ограничит потенциал к спекулятивным покупкам в рисковых активах, прежде всего – commodities, которые обеспечили чувствительное для развитых экономик ускорение инфляции в первой половине года. Мы склоняемся к тому, что на сей раз ФРС пойдет по второму пути. Пресс-релиз по итогам заседания будет опубликован в 22:15 МСК, а пресс-конференции главы ФРС, как мы понимаем, сегодня не планируется.
Второй день переговоров между Грецией и тройкой международных кредиторов не принес ощутимых результатов, но все же повысил в глазах рынка шансы Афин на получение очередного транша стабкредита. Ожидается, что в начале следующей недели представители тройки вернутся в Грецию для окончательного урегулирования спорных моментов.
Также во вторник Греция успешно выплатила проценты по двум выпускам госбумаг на общую сумму около EUR0.8 млрд. Следующая выплата по госдолгу ждет Афины в октябре – процентные платежи составят EUR1.1 млрд. Однако куда более важным видится погашение в декабре госбумаг на сумму EUR8.1 млрд., успех которого как раз и призван обеспечить следующий транш кредита на EUR8 млрд., в выделении которого мы, повторимся, не сомневаемся.
Напомним, что по заявлениям греческих властей, у страны к середине октября закончатся средства для выплаты зарплат и пенсий. В этой связи примечательно сделанное накануне представителем ISDA (International Swaps and Derivatives Association – организация, занимающаяся, в том числе, и страхованием на случай дефолта эмитента) заявление о том, что невыплата зарплат не будет считаться кредитным событием и не повлечет за собой исполнение контрактов CDS. Также была подтверждена позиция ISDA в отношении участия частного сектора в помощи Греции – оно не будет считаться кредитным событием. По данным Reuters, объем CDS контрактов по Греции составляет около USD4.17 млрд.
Во вторник новое измерение получила тема расширения полномочий и укрупнения европейского стабфонда, EFSF. Словакия, до этого выражавшая скепсис в отношении перспектив голосования по реформе EFSF, может вовсе отложить его на следующий год, что идет вразрез с намерениями Германии и Франции трансформировать стабфонд до конца октября. В любом случае власти Словакии обещают, что их страна будет последней, кто проголосует за реформу EFSF. Пока лишь пять стран из еврозоны выразили свое согласие с реформой.
Мы не сомневаемся, что реформу EFSF в итоге одобрят, однако затягивание этого момента наверняка будет держать рынки в напряжении, а также вынудит ЕЦБ сохранять достаточно существенные объемы покупок госбумаг «периферии» до момента полного «запуска» обновленного стабфонда.
Европейские рынки, несмотря на неровный новостной фон (снижение рейтинга Италии, слабые данные по индексу экономических ожиданий в Германии), во вторник продемонстрировали рост. Индекс EuroStoxx 600 прибавил 2.2%, а германский DAX – 2.88%.
Тем не менее реакция долгового рынка выглядела куда более оправданной: доходности 10-летних бумаг Греции, Италии и Испании пошли вверх, а 5-летний CDS по Италии подскочил почти на 30 бп на новости о снижении рейтинга и достиг рекордных 514 бп. Тревожным в этом свете является тот факт, что в случае Греции, Ирландии и Португалии превышение показателя отметки в 500 бп через непродолжительное время (около полумесяца) влекло за собой bailout.
Несмотря на наблюдавшуюся на мировых рынках положительную динамику, в российских евробондах продолжили доминировать медвежьи настроения. Котировки бумаг вновь устремились вниз, а единственным исключением стал суверенный выпуск Russia 30. В целом активность на рынке была достаточно высокой, за исключением банковского сектора. В суверенных бумагах объем торгов практически вдвое превысил средний за год показатель.
Евробонды нефтегазовых компаний подешевели в среднем на 30-50 бп, в то время как во втором эшелоне снижение котировок было куда более заметным и составило, в частности, по бумагам Кокса и Металлоинвеста порядка 70-120 бп. Евробонд VimpelCom 22, традиционно перетянувший на себя большую часть торгового оборота в корпоративном сегменте, демонстрировал разнонаправленную динамику в течение всего дня и в итоге не изменился в цене (90.95% от номинала). В банках активность инвесторов вчера была в пять раз ниже среднего за год значения – торговый оборот составил лишь около USD3 млн. Самым же заметным стало снижение котировок на дальнем конце кривой Альфа-Банка, составившее 60-130 бп.
Стоимость суверенного индикативного евробонда Russia 30 планомерно росла в течение торгового дня, и к его завершению поднялась на 34 бп до 118.30% от номинала. Спред Russia 30–UST10 сузился на 5 бп до 232 бп. Между тем другие суверенные выпуски завершили вторник в красной зоне – снижение котировок составило 10-40 бп.
Сегодня все внимание рынков будет приковано к решениям американского регулятора – ФРС огласит итоги двухдневного заседания. В этой связи мы не ждем существенных колебаний на рынках, включая и рынок российских еврооблигаций. Азиатские площадки, а также фьючерс на S&P 500 торгуются в небольшом плюсе (Nikkei 225 прибавляет 0.4%, на такую же величину растет фьючерс). Нефть марки Brent стоит около USD110.5 за баррель. Мы полагаем, что начало торгов на российском рынке еврооблигаций пройдет под знаком осторожного и небольшого роста котировок на спекуляциях о дальнейших мерах стимулирования экономики.
Несмотря на безусловно превалирующее значение итогов заседания ФРС, важная, на наш взгляд, информация сегодня поступит и из Европы. В среду ЕЦБ проведет очередной аукцион по предоставлению банкам долларовой ликвидности на 7 дней. Напомним, на прошлой неделе банки заняли у регулятора USD575 млн. и повторное обращение банков в ЕЦБ за такой же (или большей) суммой укажет на нарастающую напряженность в данном секторе.
Торги на рынке рублевого долга во вторник завершились на минорной ноте, а активность участников осталась на пониженном уровне – торговый оборот составил лишь RUB13 млрд. Основной удар накануне вновь приняли на себя выпуски ОФЗ. Так, ОФЗ 26204, 25068 и 25077, на которые в совокупности пришлось около половины торгового оборота в данном сегменте рынка, подешевели на 10-25 бп. Также значительно подешевел выпуск ОФЗ 26203, потерявший почти 60 бп по итогам дня.
Сегодня состоится аукцион Минфина по ОФЗ 26206. Рынку предложат RUB10 млрд., ориентир доходности ведомство установило в диапазоне 8.00-8.10%. Учитывая совершенно нерыночный ориентир и текущую напряженную ситуацию с ликвидностью, мы не ждем спроса со стороны участников – средневзвешенная доходность ОФЗ 26206 на момент публикации ориентиров составляла порядка 8.17%, а по итогам вторника достигла 8.22%.
В связи с расширением обязательств банковского сектора по инструментам рефинансирования ЦБ и средствам Минфина величина чистой ликвидной позиции по итогам вторника впервые с ноября 2009 г. стала отрицательной, составив –RUB10.3 млрд. (снижение на RUB90.0 млрд. относительно понедельника).
При увеличении совокупной величины остатков на корсчетах и депозитах на RUB52.5 млрд. до RUB929.8 млрд. обязательства банков по привлеченному фондированию от Банка России и Минфина выросли на конец операционного дня во вторник на RUB140.9 млрд. Одним из факторов данного увеличения стали зачислениz на депозиты банков RUB95 млрд. средств Минфина, привлеченных одним участником на аукционе в понедельник. Ключевым же источником увеличения обязательств кредитных организаций перед ЦБ стало привлечение RUB183.3 млрд. однодневных денег в рамках аукционов прямого РЕПО с Центробанком.
Сегодня банки увеличат статьи обязательств на RUB140 млрд. бюджетных средств, размещенных на вчерашнем 42-дневном аукционе Минфина. Совокупный спрос составил RUB197.7 млрд., ставка размещения – 5.90%.
Ставки на МБК отреагировали на обильное привлечение ликвидности от ЦБ и Минфина и завершение расчетов по НДС снижением: на конец дня стоимость привлечения средств в овернайт для банков 1 круга составляла 3.80-4.25% против 5.0-5.25% в понедельник.
Фондирование на рынке междилерского РЕПО остается дорогим – средневзвешенная ставка по однодневным сделкам, обеспеченным ОФЗ, во вторник составила 5.67% (+10 бп к понедельнику). Сделки под залог облигаций 1-го эшелона в среднем шли по 5.47% (+9 бп).
Сегодня ставки money market могут несколько упасть, однако рост в конце недели, видимо, возобновится, т.к. следующие расчеты по налогам пройдут в понедельник 26 сентября (акцизы и НДПИ, в совокупности до RUB220-230 млрд.). В преддверии данных выплат в четверг Минфин проведет завтра еще один аукцион на RUB140 млрд. со сроком размещения 47 дней.
Текущий спрос со стороны кредитных организаций на инструменты рефинансирования ЦБ и средства Минфина видится нам несколько избыточным – до конца месяца крупные оттоки ликвидности составят до RUB440 млрд. в виде налоговых выплат и RUB70 млрд. в виде возврата бюджетных средств Минфину. Наблюдаемое ослабление рубля позволяет судить о наращивании банками позиций в валюте.
Ульяновский Автомобильный Завод (УАЗ), входящий в группу Соллерс, планирует привлечь кредит от Сбербанка в размере RUB3.3 млрд.
На наш взгляд, привлечение дополнительных заемных средств от Сбербанка не приведет к существенному ухудшению кредитных метрик Соллерса.
Объем кредита составляет около 14% от всего совокупного долга (по данным на конец 2010 г.). Впрочем, компания продемонстрировала способность генерировать положительный свободный денежный поток, что в совокупности с ожидаемым ростом денежных поступлений в 2011 г., по нашему мнению, не приведет к росту долговой нагрузки в терминах «Чистый Долг/EBITDA» (5.0х в 2010 г.).
Заметим, что по данным Ассоциации европейского бизнеса, Соллерс увеличил объем продаж за 8М 2011 г. на 38% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, что предполагает позитивную динамику доходов. Вдобавок напомним, что представители компании ранее озвучивали прогнозы по росту выручки на 30% в 2011 г. и снижению долговой нагрузки в терминах «Долг/EBITDA» до 2.5-3.0х к концу текущего года.
Мы по-прежнему считаем бумаги компании привлекательным инструментом до погашения для склонных к риску инвесторов. На данный момент Соллерс БО-2 торгуется с YTP 10.3% к оферте в мае 2012 г., а более длинный Соллерс 2 предлагает YTM 11.2% на горизонте чуть менее 2х лет.
По информации Коммерсанта, частный британский инвестфонд British Empire Fund может купить газовые активы Алросы.
Алроса в 2009 г. продала две газовые компании, Геотрансгаз и Уренгойскую газовую компанию, ВТБ Капиталу за USD620 млн. К тому же компания заключила с покупателем пут-опцион на выкуп этих активов в октябре 2012 г. по цене USD870 млн. В отчетности за 2009 г. Алроса отразила движение средств от этой операции как чистые поступления от продажи дочерних предприятий, поэтому вполне очевидно, что непрофильные активы Алроса планировала продавать с помощью структур ВТБ, который является одним из крупнейших ее кредиторов.
Появление нового претендента на газовые активы для Алросы означает существенное снижение риска исполнения пут-опциона. По данным Коммерсанта, British Empire Fund может заплатить более USD1 млрд. за обе компании, поэтому вероятность исполнения данной сделки можно считать высокой. В том случае если сделка сорвется, а до октября 2012 г. ВТБ Капитал не найдет нового покупателя, Алросе пришлось бы прибегнуть к новым заимствованиям для исполнения обязательств по опциону (в конце 2010 г. объем денежных средств на счетах компании составлял около RUB9 млрд.).
Рублевые облигации Алросы торгуются лишь с небольшой премией к бумагам НЛМК, что выглядит минимально справедливым уровнем для государственной компании с рейтингами на 3 ступени ниже инвестиционной категории. Еврооблигации предлагают премию к суверенной кривой в размере всего 250-270 бп, что с учетом большой дюрации и турбулентности на международных рынках не позволяет нам рекомендовать эту бумагу к покупке. Выпускам евробондов Алросы мы предпочитаем бумаги Синека, имеющие рейтинги инвестиционной категории, сравнительно небольшую дюрацию и, как следствие, гораздо меньшие рыночные риски.