НОМОС-БАНК: Сейчас главной заботой для участников рынка рублевых облигаций является определиться с предпочтениями относительно нового предложения

Агентство Fitch подтвердило рейтинги ОАО «Синергия»: долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в иностранной валюте на уровне «B» и национальный долгосрочный рейтинг «BBB+(rus)». Одновременно агентство присвоило Синергии долгосрочный РДЭ в национальной валюте «B» и приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте «B». Эмиссии облигаций компании присвоены рейтинг «B» и рейтинг возвратности активов «RR4». Прогноз по долгосрочным РДЭ и национальному долгосрочному рейтингу – «Стабильный».

Подтверждение последовало после завершением вторичного публичного размещения акций (SPO) в размере 104 млн долл. (3,2 млрд руб.) и размещения трехлетних облигаций на 3 млрд руб. Эксперты агентства отмечают, что «две эти сделки вместе существенно усиливают баланс Компании и запас прочности в рамках существующего уровня рейтинга «B». Синергия получила необходимое финансирование для приобретения активов в свой портфель, снижения левереджа и погашения всего своего краткосрочного долга. Fitch ожидает, что на сделки слияний и поглощений будет направлена лишь часть поступлений от SPO».

Подтверждение рейтинга «В», который был присвоен Группе «Синергия» в сентябре этого года, является логичным в свете состоявшегося в октябре SPO и размещения биржевых облигаций Компании серии БО-1 объемом 3 млрд руб. Привлеченных на долговом рынке денежных средств будет вполне достаточно для рефинансирования всего объема краткосрочного долга, который составлял по итогам 1 полугодия 2010 года порядка 2,545 млрд руб., что, кроме того, не приведет к наращиванию уровня долговой нагрузки Группы – соотношение Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, на конец июня этого года составляло 1,8х. Стоит также отметить, что итоги размещения биржевых облигаций являются для «Синергии» более чем комфортными, поскольку ставка купона в ходе book building была установлена на уровне 9,75% годовых для бумаг с 2-летней офертой, хотя средневзвешенная процентная ставка по кредитному портфелю в сентябре, по данным Компании, составила 10,3% годовых. Вместе с тем, учитывая разрешение ситуации с рефинансирование краткосрочного долга, средства, полученные от SPO, Группа может направить на развитие и расширение бизнеса, в том числе посредством сделок M&A, а также на снижение уровня долговой нагрузки. Напомним, ранее менеджмент «Синергии» своим целевым ориентиром называл достижение соотношения Чистый долг/EBITDA на уровне 1,5х. В свою очередь, мы считаем, что подтверждение рейтинга вряд ли отразится на активности в бумагах Эмитента, которая после выхода на вторичный рынок находится на низком уровне (YTP 9,98%/666 дн.). Вероятно, успешность первичного размещения биржевых облигаций Компании по ставке 9,75% годовых (прошло ниже ориентира организатора в 10-10,5% годовых), ограничила возможность бумаги в дальнейшем апсайде.

Газпромбанк представил инвесторам положительные итоги за 1 полугодие 2010 года по МСФО. Чистая прибыль Группы за 1 полугодие 2010 года по МСФО составила 32,7 млрд руб. против 24,4 млрд руб. за аналогичный период 2009 года. Рентабельность активов составила 3,7% по сравнению с 2,5% за аналогичный период 2009 года, рентабельность капитала составила 30,5% против 33,8% за аналогичный период прошлого года. Капитал Группы увеличился по сравнению с концом 2009 года на 15% до 225,4 млрд руб. Показатель достаточности капитала (по Базелю) на 1 июля 2010 составил 16,9% по сравнению с 14,8% на конец 2009 года.

Объем корпоративного портфеля вырос на 6% по сравнению с 2009 годом и достиг 765,4 млрд руб. Объем розничного кредитования также увеличился на 5% с 81,3 млрд руб. на конец 2009 года до 85,5 млрд руб. В 1 полугодии 2010 года показатель необслуживаемой задолженности (NPL) снизился до 3,3% от совокупного кредитного портфеля Группы по сравнению с 3,9% на конец 2009 года. Таким образом, уровень покрытия NPL установился на 1,76х. Средства корпоративных клиентов выросли на 11% до 764,9 млрд руб., средства физических лиц — на 17,1% до 199,8 млрд. руб.

В 1 полугодии 2010 года чистые доходы от операций с иностранной валютой, включая переоценку срочных сделок, составили 11,9 млрд руб. против 8,7 млрд руб. за аналогичный период 2009 года. Доходы по ценным бумагам составили 2,1 млрд руб. по сравнению с положительной переоценкой в размере 27 млрд руб. за аналогичный период 2009 года.

В 1 полугодии 2010 года чистый результат от прироста стоимости промышленных активов, контролируемых ГПБ (ОАО), включая нефтехимический, машиностроительный и медийный бизнесы, составил 17,2 млрд руб. по сравнению с 2,5 млрд руб. за 6 месяцев 2009 года.

Среди бумаг Банка мы рекомендуем обратить внимание на еврооблигации с погашением в декабре 2014 года, которые в настоящее время торгуются с доходностью 5,72% годовых, предлагая премию к еврооблигациям Банка с погашением в сентябре 2015 года около 15 б.п. и к кривой еврооблигаций госбанков около 90 б.п.

ТНК-ВР сообщила о достижении договоренности с 16 международными банками о предоставлении необеспеченной кредитной линии из двух траншей на общую сумму 2 млрд долл. Кредит привлекается на три года, годовая процентная ставка составляет LIBOR + 1,75%.

Какого-либо серьезного резонанса в котировках торгующихся евробондов ТНК-ВР на новость пока не последовало. По данным Холдинга, его чистый долг в первом полугодии 2010 года уже вырос на 0,3%, до 5,818 млрд долл. С учетом новых заимствований ожидается дальнейшее увеличение долга. Однако, ориентируясь на прогнозы операционного денежный потока, который по итогам года ожидается на уровне свыше 7,5 млрд долл., мы не ожидаем существенного давления на кредитный профиль Компании. По предварительным оценкам, соотношение чистый долг/EBITDA вряд ли окажется выше 1х, что обеспечивает Компании позиции в списке наиболее надежных эмитентов.

Для валютного рынка вчера центральной темой была динамика евро в течение дня, которое на международных площадках продемонстрировало заметный рост до 1,4х после выхода довольно сильных макроданных и словесных интервенций о возможной стабилизации в регионе при активной поддержке финансовых регуляторов. На ММВБ реакцией участников на такие новости стал взлет котировок евро к 43 руб., что на фоне не снижающейся активности покупателей доллара спровоцировало рост стоимости бивалютного ориентира до 36,29 руб. К концу дня ситуация отчасти стабилизировалась. Во-первых, ажиотаж в части евро несколько стих, во-вторых, достигнутые уровни по доллару были восприняты отдельными участниками рынка как подходящее время для продаж части валютной выручки. Кроме того, спекулятивный спрос, обусловленный опасениями о том, что доллар продолжит дорожать на фоне активной скупки крупными корпорациями также ослабел. Этому, на наш взгляд, во многом способствовало сообщение о том, что и ТНК-ВР, которая воспринималась многими как один из наиболее заинтересованных в аккумулировании большого объема долларовых ресурсов участников, договорилась о привлечении кредитной линии от пула иностранных банков.

При окончании торгов бивалютная корзина котировалась в районе 36,12 руб., а с началом сегодняшних торгов зафиксирован мощный «гэп» вниз к 35,9 руб. – и евро не смогло удержаться на FOREX выше 1,39х, и ажиотаж вокруг доллара пока стих.

На денежном рынке ситуация вчера также несколько стабилизировалась: ставки приостановили рост в условиях отсутствия острой потребности в рублях для расчетов, объем остатков на счетах в ЦБ начал постепенно восстанавливаться, «возвращаясь» к 1 трлн руб., что приобретает особую важность в преддверии налоговых расчетов следующей недели.

Торги четверга международные площадки закончили сохранив положительный тренд. Для европейских площадок мощную поддержку оказали весьма позитивные данные, характеризующие активность в октябре промышленного сектора и сферы услуг Германии и Франции. При этом композитные данные по всему ЕС, несмотря на некоторое «отставание» от прогнозов, были восприняты, скорее, одобрительно, поскольку особых разочарований не принесли. К тому же еще сохраняется благоприятное влияние на настрой инвесторов периода корпоративных отчетов, демонстрирующих заметную позитивную динамику относительно прошлого года тем самым только подчеркивая, что восстановление, пусть и постепенное, но все же имеет место. Рост европейских фондовых индексов за вчерашний день составил от 0,5% до 1,5%. «Достижения» американских площадок оказались менее впечатляющими – рост ограничивался 0,1% — 0,35%. С одной стороны покупателей рисковых активов также поддерживали корпоративные отчеты, которые с началом торгов «разогревали» спрос, двигая значения индексов вверх, с другой – не обходится без неприятных неожиданностей. Вчера разочарования рынку принесли сообщения о вновь намечающихся проблемах в финансовом секторе в части ипотечного кредитования – крупнейшие ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac озвучили свою потребность в дополнительном финансировании, которое на горизонте до 2013 года оценивается в 363 млрд долл.

Динамика казначейских обязательств США в ходе вчерашних торгов довольно наглядно отражала предпочтения инвесторов в пользу рисковых активов – доходности росли в течение всего дня с небольшими «паузами», возникающими после выхода новостей. Опубликованная американская макростатистика была воспринята участниками рынка довольно ровно, несмотря на то, что в части недельного отчета по безработице вновь были анонсированы откорректированные в большую стороны данные прошлой недели, тогда как по текущей все выглядело в рамках прогнозов. Без исправлений в худшую сторону не обошлось и в отчете по Leading Indicators за август, сентябрьский отчет полностью соответствовал ожиданиям. В этом свете есть определенные основания полагать, что в какой-то момент ожидания относительно макроданных будут весьма осторожными, а реакция крайне сдержанной, поскольку все чаще публикации, которые иногда добавляют рынку оптимизма, затем корректируются в худшую сторону. По 10-летним UST доходность по итогам дня составила 2,55% (+7 б.п. относительно предыдущего закрытия). От менее внушительного роста treasuries все же пока «защищает» процесс проводимых аукционов по выкупу, ближайший из которых состоится сегодня, хотя подобные позитивно воспринимаемые рынком меры во многом нивелирует настойчивое стремление наполнить рынок новым предложением американских госбумаг, как мы уже сообщали на следующей неделе у инвесторов будет возможность выбора между 2-, 5- и 7-летними обязательствами. Кроме того, отсутствие четких параметров по выкупу заставляет рынок нервничать и озвучивать свои гипотезы о том, что масштабы госвыкупа могут оказаться меньше, чем требуется и закладывается в ожидания сейчас.

В ближайшие дни в центре внимания международных рынков встреча G20, и хотя подобные мероприятия редко заканчиваются конкретными решениями, риторика представителей Минфинов крупнейших экономик, в чем-то способствующая чуть бОльшему понимаю того, как ситуация может развиваться дальше, представляет особый интерес для инвесторов.

Российские еврооблигации продержались практически всю вчерашнюю торговую сессию на позитивной волне, хотя не обошлось без «влияния» американских площадок, где во второй половине торгов оптимизма несколько по убавилось. Russia-30 начинали торги котировками в районе 121,125% и ценовым максимумом стало 121,3125%. Вместе с тем, ближе к окончанию торгов на локальном рынке активизировались продавцы, и при закрытии суверенный бонд котировался по 120,875%.

В корпоративном секторе в «передовиках роста» были выпуски ВТБ-18 и ВТБ-20, ВЭБ-20, Сбербанк-17, РЖД-17 и Газпрома, где положительная переоценка составляла 50 – 75 б.п., но к моменту закрытия этот рост оказался практически полностью растрачен.

Отметим, что список наиболее ликвидных бумаг пополнился еще одним именем – Совкомфлот, появившийся на рынке сразу же оказался в центре торговой активности – в первой половине дня котировки выпуска достигали 100,875%, однако к моменту закрытия цены приблизились к 100,25%.

Примечательно, что поток нового предложения не сокращается – вчера ЛУКОЙЛ анонсировал свои планы по проведению road show нового евробонда с 25 по 28 октября, заметной реакции на новость в котировках находящихся в обращении бумаг компании не наблюдалось.

В рублевом сегменте вчера вновь не наблюдалось единого настроя участников. Масштабы фиксации, обусловленной опасениями девальвации, несколько снизились, хотя говорить о заметном росте спроса не приходится. Торговая активность по-прежнему концентрируется вокруг довольно ограниченного списка бумаг, чьи котировки вчера менялись в рамках диапазона «+20» — «–20» б.п. Складывается впечатление, что сейчас главной заботой для участников рынка является определиться с предпочтениями относительно нового предложения, которое представлено довольно широко и в общем объеме оценивается в размере порядка 100 млрд руб., из которых 30 млрд руб. это ОФЗ. Учитывая, что следующая неделя – это период налоговых расчетов, мы оцениваем перспективы развития событий на вторичном рынке достаточно консервативно в части наращивания потенциала для дальнейших покупок. На наш взгляд, фиксация и, возможно, перераспределение позиций в пользу нового предложения, которое способно обеспечить пусть и небольшую, но всеже премию к вторичному рынку, выглядят более предпочтительно.