Промсвязьбанк: Предпосылок для сильной коррекции на рынке рублевого долга нет, в среднесрочной перспективе ожидается боковое движение котировок

• Банк Санкт-Петербург, БО-2 (Ba3/-/-) (100,1/7,53%/1,04**): ломбардный выпуск по-прежнему выглядит привлекательно в коротком конце кривой банковского сегмента II эшелона, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 215 б.п. при среднем уровне 170-175 б.п.

• Глобэксбанк, БО-3 (-/BB–/BB) (100,2/8,07%/1,23): за последнее время спрэд к ОФЗ по выпуску заметно снизился, достигнув 241 б.п. Отметим, что небольшой размер банка компенсирует присутствие в капитале Внешэкономбанка, в результате чего премия на уровне 71 б.п. к кривой доходности банков II эшелона из-за отсутствия «ломбардности» все еще остается привлекательной.

• НОМОС-БАНК, БО-1 (Ba3/-/BB-) (100,0/7,12%/ 0,96): в первый день торгов после размещения бумага торговалась по номиналу, при этом потенциал роста котировок выпуска сохраняется. Так, сопоставимые выпуски ПСБ (Ba2/-/BB–), Зенита (Ba3/-/B+) и МДМа (Ba2/B+/BB) с дюрацией 1,2-1,5 года торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 160 б.п. при 180 б.п. у более короткого нового выпуска НОМОС-БАНК, БО-1 (потенциал снижения доходности 20 б.п.). Отметим, выпуск отвечает всем параметрам включения в Ломбардный список ЦБ.

Ключевой темой на прошлой неделе продолжила оставаться напряженная ситуация рисках на Ближнем Востоке и Северной Африке – на фоне протестов в Ливии котировки Brent тестировали $120 за баррель. Сейчас цены на энергоносители отступили, однако риски спекулятивного взлета цен на нефть, которые могут спровоцировать очередной нефтяной кризис, остаются. В результате, за неделю доходность UST-10 снизилась на 13 б.п. — до 3,45%, UST-30 – на 15 б.п. — до 4,54%.

На прошлой неделе treasuries пользовались популярностью, как защитный актив из-за резкого взлета цен нефти марки Brent до $120 за баррель из-за беспорядков в Ливии. Подорожание энергоносителей грозит неокрепшим после кризиса развивающимся странам ростом инфляции при снижении потребления, что может спровоцировать очередной экономический кризис.

Вместе с тем, в пятницу нефтяные котировки отступили от своих максимумов с 2008 г. – снижение поставок нефти Ливией компенсируются резервными мощностями ОПЕК. Однако пока возврата на «комфортные» уровни не наблюдается — на текущий момент Brent держится выше $113, а WTY – чуть ниже $100 за баррель – на уровне $99,4. Инвесторы опасаются дальнейшего распространения политического кризиса в арабских странах. Так, в Омане, являющемся крупнейшим на Ближнем Востоке производителем нефти, не входящим в ОПЕК, в воскресенье также прошли антиправительственные демонстрации.

На данные события отреагировали также представители ФРС и ЕЦБ, заявив, что ценовая стабильность в регионе является приоритетом для действий Центробанков по предотвращению роста инфляции. Так, например, вице-президент ФРС Джанет Йеллен заявила, что ФРС не будет сидеть сложа руки, если рост цен на нефть отразится на реальном секторе экономики.

На этом фоне статистика по США в пятницу оказалась практически незамеченной рынком. Минторг США снизил оценку роста ВВП в IV квартале 2010 г. до 2,8% (г/г) из-за замедления роста запасов. При этом индекс потребительского доверия в США Мичиганского университета вырос в феврале до 77,5 п. по сравнению с 74,2 п. месяцем ранее. Сегодня важными макроданными станет рост личных расходов и доходов населения в январе – ожидается замедление их роста до 0,4%. В моменте доходности UST в длинном конце снижаются на 5 б.п.

Российские еврооблигации практически не отреагировали на рост цен на энергоносители – с одной стороны, спрэд к UST расширился, с другой – снижение кривой госбумаг США проходило на фоне роста спроса на защитные активы. Пока на рынке не наблюдается явного «бегства в качество», в результате чего «сырьевые» бумаги могут сегодня подрасти.

За неделю доходность выпуска Rus-30 снизилась на 1 б.п. – до 4,85% годовых, RUS-20 – на 2 б.п. — до 5,09% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus-30 и UST’10) расширился на 12 б.п. – до 140 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос – на 14 б.п. – до 276 б.п.

Российский рынок евробондов пока не может определиться с дальнейшим движением на фоне прогрессирующего конфликта на Ближнем Востоке при росте цен на нефть. Не исключаем, что достаточно плавное их дальнейшее повышение благоприятно скажется на бумагах, тогда как резкий рост цен на нефть может привести к оттоку капитала в защитные активы.

Новый рублевый евробонд РФ после просадки ниже номинала в пятницу из-за повышения ставок ЦБ сейчас торгуется на отметке 100,25.

Как и ожидалось, на прошлой неделе в преддверии заседания ЦБ котировки российских госбумаг немного припали. На этой неделе состоится аукцион по размещению 5-летнего выпуска ОФЗ 26203 на 20 млрд. руб., результаты которого могут дать ориентир инвесторам для дальнейшего движения на рынке.

Повышение ставок ЦБ вызвало всплеск ставок NDF, однако уже сегодня кривая стабилизировалась — стоимость годового контракта составляет около 4,65%, 5-летнего – 6,82%, что на 15-20 б.п. выше середины прошлой недели. Мы ожидаем стабилизацию ставок на данном уровне при дальнейшем укреплении курса национальной валюты, которая закрепилась ниже отметки в 34 руб. по корзине.

На этой неделе Минфин будет размещать 5-летний выпуск ОФЗ 26203 на 20 млрд. руб. Хотя объем предложения не слишком большой, не исключаем, что регулятору придется предложить премию по доходности за длину займа – на рынке пока наблюдается рост коротких ставок на МБК при оттоке ликвидности из системы на фоне налоговых выплат и повышения нормативов ФОР.

Рынок рублевого долга достаточно сдержанно отреагировал на повышение ставок ЦБ – доходности бумаг I-II эшелонов выросли всего до 5 б.п., добавив лишь немного волатильности торгам. Вместе с тем, рост коротких ставок на МБК при снижении подушки ликвидности может негативно сказаться на коротких бумагах (до 1 года). В целом, мы умеренно позитивно смотрим на рынок рублевого долга, ожидая преимущественно бокового движения на рынке.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня снизился почти на 160 млрд. руб. – до 1,16 трлн. руб. на фоне продолжающихся налоговых платежений и повышения нормативов ФОР. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне выросла на 10 б.п. — до 3,01% годовых. Сегодня уплата налогов продолжится, после чего ожидаем стабилизацию рынка МБК на текущем уровне.

Предпосылок для сильной коррекции на рынке нет, и мы ожидаем бокового движения котировок в среднесрочной перспективе. Скорее всего, ЦБ предпримет очередной этап повышения ставок не ранее чем через 2 месяца, при этом, продолжит пристально следить за ключевыми индикаторами: инфляцией, курсом рубля и ценами на нефть. Осторожность регулятора объясняется необходимостью лавировать между нарастающей инфляцией, укреплением рубля и поддержанием роста кредитования реального сектора.

В результате, мы умеренно позитивно смотрим на рынок рублевого долга. После пятничного решения ЦБ по повышению ставок фондирования и депозитных ставок в первую очередь под давлением окажутся короткие бумаги длиной до 1 года, большинство из которых выглядит перекупленными. По более длинным бумагам дальнейшего роста доходностей, вероятно, не произойдет.

Пока видимой угрозой для рынка является абсорбирование подушки ликвидности из банковской системы. Вместе с тем, после сегодняшней уплаты налога на прибыль ожидаем ее восполнения ближе к середине недели.