UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков

На рынке российских еврооблигаций падение вчера усилилось. Суверенные евробонды рухнули в среднем на 1,15%, а среднее падение в корпоративных выпусках составило 1,8-2,0%.

Американские индексы провели волатильную сессию, закончившуюся на резким ростом индексов. За последний час торгов Индекс S&P500 вырос на 53 пункта или 4,90%. В ходе торгов 4 октября S&P500 прибавил 2,25%, Dow Jones вырос на 1,44%. Лучше рынка финансовый сектор, который прибавил 3,86%, в аутсайдерах сектор Коммунальные услуги, снизившийся на -0,36%. Бразильский индекс Bovespa снизился на 0,21%.

Европейские индексы завершили вторник ощутимым снижением. FUTSEE 100 потерял 2,58%, DAX опустился на 2,98%, французский CAC 40 снизился на 2,61%.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet снизился на 2,50%; Brent потерял 1,89%. Сегодня контракт на Light Sweet торгуется на уровне $77,85 (+2,88%); фьючерс на нефть марки Brent стоит $101,52 (+1,73%). Спред между Brent и Light Sweet сократился до $23,67.

Драгоценные металлы показывают негативную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1626,23. Серебро снизилось до $29,695. Соотношение стоимости золота и серебра выросло до 54,76.

Положительное сальдо торгового баланса за январь-сентябрь выросло в годовом выражении в 1,3 раза до $147,7 млрд. За девять месяцев 2010 года этот показатель составил $115,3.

Положительное сальдо платежного баланса РФ за январь-сентябрь 2011 года выросло в годовом выражении в 1,3 раза до $73,6 млрд. За аналогичный период 2010 года показатель составлял $57,6 млрд.

Moody-s понизило долгосрочный рейтинг гособлигаций Италии на три ступени — с Аа2 до А2. Прогноз по рейтингу «негативный».

Standard & Poor’s подтвердило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Португалии на уровне «ВВВ-».

Standard & Poor-s так же подтвердило суверенные рейтинги Швеции и Дании на уровне — ААА. Прогноз по рейтингам обоих скандинавских стран сохранен на уровне «стабильный.

Вчерашний обвал на фондовых и сырьевых площадках был вызван промежуточными итогами встречи Еврогруппы, в результате которой под сомнение была поставлена возможность существования «второй» программы помощи Греции, утвержденной в июле на саммите ЕС. Не прекращали расти опасения и относительно устойчивости банковской системы еврозоны. Так, новость о том, что у крупного франко-бельгийского банка Dexia существуют проблемы с ликвидностью, а также тот факт, что на его балансе скопилось слишком много «токсичных» активов вызвало обвал бумаг банковского сектора в мире. Вчера же представители центральных Банков Франции и Бельгии заявили, что окажут всю необходимую помощь для поддержки банка. В частности, было предложено, что из Dexia будет выделен «банк плохих активов», на балансе которого будут находиться облигации стран PIIGS.

Позитив на американских рынках, который возник в последний час торгов, был вызван сообщениями, что Еврогруппа готовит программу по докапитализации европейских банков, которая, вероятно, будет обнародована на следующем заседании министров финансов ЕС (7-8 ноября).

Количество заказов промышленных предприятий в США в августе по сравнению с предыдущим месяцем снизилось на 0,2%. Эксперты не ожидали изменения показателя. Согласно пересмотренным данным, в июле объем заказов увеличился на 2,1%, ранее сообщалось о повышении показателя на 2,4%.

Чистая прибыль группы «РусГидро» по МСФО за первое полугодие 2011 года выросла до 27,053 млрд рублей, что на 26% больше аналогичного показателя 2010 года. EBITDA выросла на 18% до 41,43 млрд рублей. Рентабельность EBITDA за отчетный период составила 25% против 17% за первое полугодие 2010 года. Компания отмечает, что рост показателя обусловлен увеличением доли продаж по нерегулируемым ценам, а также увеличением нерегулируемых цен на электроэнергию.

Чистая прибыль «Металлоинвест» в 1 полугодии 2011 года выросла на 45% до $985 млн. Выручка увеличилась на 31% до $5,132 млрд. Операционная прибыль «Металлоинвеста» повысилась на 34% и достигла $1,487 млрд, EBITDA $1,982 млрд (+44%). Долговая нагрузка на конец 1 полугодия 2011 года составила $6,164 млрд. 73% этой суммы приходится на долгосрочные кредиты и займы. Не рекомендуем покупать сейчас покупать евробонд, несмотря на его сильную перепроданность.

Растущая уверенность на рынке, что дефолт Греции – событие ближайших месяцев или недель, а также опасения коллапса в банковском секторе Европы, привели к очередному крайне сильному падению долговых обязательств развивающихся стран. Выпуск Россия-30 упал за день на 1,2%, цена обновила минимумы этого года и опустилась к уровню 111,0% от номинала. Американские treasures, напротив, укреплялись на фоне ухода капитала в «качество», поэтому индикативный спрэд Россия-30-UST-10 расширился до 365 б.п.

В корпоративном секторе, падение также оказалось одним из самых сильных за последний год. Лидером падения оказался выпуск Алроса-20, упавший на 5,9%. Новые ценовые минимумы обновляли бумаги металлургических компаний, сильное давление испытывали все выпуски с «длинной» дюрацией. Так, Металлоинвест-16 рухнул вчера на 4,2%, а цена опустилась ниже 80,0% от номинала. Такое же падение было и в бумагах Северстали. В среднем на 3,2% упали бумаги Вымпелкома, а выпуск МТС-20 потерял почти 4,5%.

В банковском секторе на этот раз лидерами падения оказались выпуски ВТБ, в частности ВТБ-20 упал на 5,9%, ВТБ-15 – на 4,9%. Сбербанк-17 снизился на 3,1%, РСХБ-21 потерял около 2,1%.

Вновь меньшее падение наблюдалось в бондах Лукойла, которые снизились в среднем на 1,5%, а наиболее устойчивыми выпусками среди нефтегазового сектора оказались евробонды ТНК-ВР, потери в которых не превысили 0,7-0,8%.

В «защитных» инструментах падение тоже усилилась. Так, Номос-банк-13 снизился на 1,0%, РСХБ-13 потерял 0,8%, как и Распадская-12. Наименьшее снижение показали Синек-15 (-0,08%), а также выпуски с погашением в 2011 или 2012 году. Например, Номос-банк-12 снизился на 0,18%, Еврохим-12 потерял 0,2%, а ТНК-ВР-12 снизился всего на 0,1%.

На утро среды на рынках сложился умеренно позитивный внешний фон. Нефть сорта Brent растет на 2,25% и торгуется в районе 102,1$/баррель, в плюсе торгуются и рынки акций Европы. Выпуск Россия-30 прибавляет около 0,45%, отыгрывая вчерашнюю позитивную новость из Европы, о которой мы написали выше. Сегодня после нескольких дней сильных распродаж, логично увидеть на рынке технический отскок. Впрочем, высока вероятность, что падение может продолжится в ближайшие дни.

Среди новостей первичного рынка отметим, что вчера стали известны параметры нового краткосрочного выпуска Газпрома. Эмитент планирует занять на срок 6 месяцев, впустив ECP (еврокоммерческие векселя) объемом около $500 млн. Доходность выпуска установлена на уровне 4,5%, что, по нашему мнению, привлекательно в текущих условиях. Так, евробонд Транснефть-12 с дюрацией около 0,7 лет торгуется с доходностью 2,7% годовых. Мы полагаем, что предлагаемый Газпромом инструмент – хороший защитный актив с высокой для подобного срока доходностью. Мы рекомендуем участвовать в размещении и держать выпуск до погашения.

Новый обвал произошел и на рынке украинских еврооблигаций, особенно в суверенных бумагах Украины, которые рухнули за день на 3,3% в среднем. Кривая доходности Украины приобрела еще более инвертированную форму: доходность выпуска Украина-12 составляет 12,5%, а доходность выпуска Украина-21 – только 10,1%. На рынке по-прежнему есть опасения относительно неплатежеспособности Украины в ближайший год. Лидером падения в корпоративном секторе на этот раз оказался выпуск Мрия-16, который потерял 4,2%, евробонд НафтоГаз Украины-14 опустился на 3,6%. Более 3,0% потеряли также выпуски МХП-15 и Феррэкспо-16.

Сильные потери понесли и суверенные еврооблигации Белоруссии. Цены обоих выпусков – Беларусь-15 Беларсь-18 снизились на 3 «фигуры» до 68,0% от номинала. Доходность Беларусь-15 составляет сейчас 20,4%, а доходность Беларусь-18 – около 17,0%.

Облигации Италии и Испании с погашением через 10 лет вчера вновь выросли в цене, доходность Италия-21 находится вблизи 5,4%, а доходность Испания-21 – в районе 5,1%. Греческие и португальские бонды, напротив, упали, Греция-20 потерял около 2,2%, доходность выросла до 22,5% годовых. Инвесторы вновь уходили в «качественный долг, покупая бонды Германии и Франции. Несмотря на это 5-летний CDS на немецкий долг достиг максимума в 121 б.п., аналогичный инструмент на долг Франции находится в районе 200 б.п. – также максимального своего значения.

Наиболее приемлемая стратегия поведения на рынке евробондов в текущих условиях, с нашей точки зрения, это покупка выпусков с погашением в 2012 году и удержание их до погашения.

После обвала на рынках доходности выпусков даже с очень «короткой» дюрацией значительно выросли, при этом внутренний риск самих компаний изменился мало, а рост доходностей был связан с обострением внешних рисков.

Среди таких выпусков мы выделяем евробонд Еврохим-12, который погашается в марте 2012 года и торгуется с доходностью около 5,0%. Мы не сомневаемся в устойчивости кредитного профиля эмитента, имеющего рейтинг BВ/Стабильный. Более подробный анализ эмитента смотрите в нашем специальном обзоре от 30 сентября 2011 года.

Также рекомендуем покупать субординированный выпуск Промсвязьбанк-12, погашаемый в мае 2012 года. Промсвязьбанк – один из крупнейших частных банков России, рейтинг которого BB-. Вероятность неисполнения им обязательств через 8 месяцев мы оцениваем как крайне низкую и рекомендуем покупать выпуск, доходность которого – 8,4% годовых.

Евробонд Распадская-12, который погашается в мае следующего года, торгуется с доходностью 7,5%. Распадская имеет рейтинг B+/стабильный. Риск компании выше, чем двух предыдущих эмитентов, однако соотношение риск-доходность вполне привлекательно, на наш взгляд.

Сегодня мы ожидаем продолжение коррекционных движений на рынке в связи с общим негативным трендом на мировых площадках и отсутствием каких либо позитивных данных в ближайшее время. Наоборот рейтинги проблемных стран продолжают снижаться, помощь Греции опять откладывается, и остался всего лишь месяц до ее технического дефолта. ФРС, словами Бернанке, во вторник в очередной раз заявляет, что в экономике США застой, однако более решительные меры поддержки ограничивает высокая инфляция. Исходя из этого, мы пока не видим вероятность новых вливаний в экономику США. Рынки продолжают уходить в единственные защитные инструменты — это доллар и казначейские облигации США. Ставку ЕЦБ, которую объявят завтра, скорее всего уже вряд ли понизят, исходя из данных по инфляции в зоне евро. Вчера рынки в США смогли показать рост, но скорее всего он был краткосрочным, на желании инвесторов прикупить изрядно подешевевшие активы; сегодня с утра фьючерсы на американские индексы уже торгуются на уровнях вчерашнего дня и при открытии, вероятно, уйдут в красную зону. Европейские рынки, как и российский с утра показывают небольшой рост, однако, скорее всего, он будет также краткосрочным и мы закроем день в отрицательной зоне. Commodities по немного укрепляются, однако цены на нефть уже бьют уровни в $100 за баррель, а критичная для российского бюджета цена в $80 за баррель не так уж и далека. Отметим также и очередное падение рубля к бивалютной корзине, который пробил недавние минимальные уровни текущего года и вышел на уровни середины 2009 года. Пока валютные интервенции Банка России не мог изменить тренда.

Рублевая ликвидность начинает снижаться, что говорит о серьезности текущей ситуации на рыках, и скорее всего она может дойти до таких уровней, когда только аукционы по предоставлению ликвидности могут изменить ситуацию. Ждем серьезного роста ставок на МБК. Объем рублевой ликвидности коммерческих банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ уменьшился до 878,1 млрд рублей.

Вчера как мы и предполагали российский долговой рынок ушел вниз на фоне пессимистичных настроений на рынках в связи с долговыми проблемами Греции.

Количество падающих выпусков превысило растущие практически в 2 раза, при этом бумаги в среднем изменились на 80 б.п. Продавались практически все дюрации и все отрасли. Показали неплохой рост бумаги Акрона (+4%) и Русала (+4,2%), а ушли в красную зону выпуски Мечела (-4%) и Газпром нефти (-5%). Объемы торгов были немного выше среднего, до панических распродаж пока еще дело не дошло. IFX-Cbonds-P снизился на 0,35% IFX-Cbonds потерял 0,32%.

Мы бы рекомендовали обратить внимание на короткие высоколиквидные и с достаточно высоким кредитным рейтингом бонды, и по возможности удерживать их до погашения, то есть входить в рынок в первую очередь с длинными деньгами с временным горизонтом до 1 года. В контексте «buy and hold» нам кажется интересным идея в покупках следующих выпусков: Башнефть (2-й и 3-й выпуск), Северсталь БО-01, ММК БО-01, МТС 05, НОМОС-БАНК БО-01, Банк Зенит БО-02.